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（来源：天弘基金投教基地）

第六课：从行业研究走向定价，在财务建模中理解价值

10月15日，天弘基金股票投资专业总监、基金经理贾腾带来《财务建模与估值案例》专题。课程围绕“估值的基础、所有估值方法的核心、案例与价值投资”三层递进，引导同学们理解：“财务建模不是算出一串精确数字，而是在不确定性中逼近企业内在价值的思考方式。”

估值的基础：先回答“在估什么”

贾腾从估值最朴素的问题切入：我们给一家公司估值，到底在估什么？是估利润，估资产，还是估一个可比倍数？他结合自己从深度价值到“质量价值”的演进经历指出，静态的PE、PB容易给人“便宜”的错觉，但真正决定企业价值的是它持续产生现金流的能力，以及这些现金流能否真正归属于全体股东。估值的基础因此不在于套用哪个倍数，而在于先把“企业值多少钱”还原为一个可以追问的商业问题。

所有估值方法的核心：现金流与隐含回报率

在拆解各类估值方法时，贾腾没有把它们并列罗列，而是收束到同一个内核：无论DCF、可比公司还是其他路径，真正经得起追问的估值，最终都要回到现金流折现的逻辑上。他进一步引入自己选股中常用的隐含回报率（IRR）标尺：以当前市值为成本，衡量投资这家公司所能获得的、由未来可归属股东现金流带来的回报。这一视角把估值从“算价格”转化为“比较回报”，也让同学们直观感受到，估值方法的核心不是复杂，而是一致——分析框架和定价标准必须指向同一个价值锚点。

案例与价值投资：模型之外的那部分判断

课程后半程进入案例环节。贾腾没有把案例做成“代入数字—得出结果”的演示，而是呈现财务建模中真正困难的部分：同样的模型，不同的假设，会导向截然不同的结论。商业模式是否可持续、竞争优势能否转化为现金流、管理层是否值得信任，这些在前几课反复讨论的维度，最终都必须以假设的形式进入模型，接受现金流的检验。由此，价值投资不再被理解为一种“买入并持有”的姿态，而是一套认知纪律：先理解企业，再给企业定价；先接受不确定，再在不确定中寻找足够大的安全边际。

从行业研究到财务建模，从天弘基金研究部负责人到一线基金经理，学分选修课正在帮助青年学子完成一次关键的认知跨越：投资研究的方法可以学，但价值判断的能力，需要在一次次对现金流的追问中慢慢长出来。

天弘基金与中央民族大学经济学院数字经济系的合作，也将继续沿着“实践进课堂、研究有根基”的方向推进，把更多来自市场一线的思考带进校园，助力青年金融素养的扎实生长。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。