炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：张湧说财经）

伙伴们，大家好！

昨天金融街论坛，央行行长宣布了一个新工具，名字很长，叫“应对非银机构大额赎回的流动性支持工具”。

我第一眼以为是给股市的，看错了，它其实是保债市的。

受益的是买理财、买基金的人。

要看懂这个工具，得先知道你买的理财是靠什么赚钱的。

大家买R2以下的理财产品，穿透到底层其实就是债券。

银行理财的底层资产，基本买的是当下表现好的固定收益类资产：

比如，房价上涨那几年，理财产品的底层是房企借的钱，只要房价涨得快，房企不惜支付给理财投资者6%以上的资金成本；

到了房价下跌这几年，房企没钱了，理财产品年化收益减半，到2024年理财的平均收益率2.65%，到2025年只有1.98%；

这个阶段，债类资产超过3%的年化收益率，开始成为银行理财新的底层资产。

叠加上2018—2024年债券大牛市，债券的价格上升，银行理财把底层资产切换到债券上，这才维持了理财产品的吸引力。

但是自从2025年初开始，债券牛市也结束了，债市进入N型震荡，理财产品的收益越来越难维持。到2025年末，每100只理财里面，有超过3只处于亏本状态。

理财产品下跌，理财投资者出现亏损的频率也开始上升，“固收+”被调侃成“固收-”。

理财产品下跌，比股市下跌，破坏性更大。

股民对于下跌多半就是骂两句，喜欢硬扛等反弹。

但是理财产品的主要持有者，是中国风险偏好最低的一群人，理财里放的是他们的养老钱、活命钱。

这批人的心态是，他们不贪心，但是输不起，理财亏损后选择赎回的概率很大。

债券市场体量约190万亿，A股体量大概是100万亿，所以债市的体量更大。

股市只有在杠杆和泡沫特别高的时候的下跌才会引起踩踏，比如历次抱团行情；

但债市一旦下跌，引起踩踏的概率要高很多，2022年11月和2024年四季度，2年的时间就发生了两次理财的赎回潮。如果不及时干预，后果就是流动性危机，严重的会引发金融危机。

金融危机之下，包括股票在内的任何资产都跟着遭殃。

所以，这次“设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具”，目的就是为了稳债市，不要出现债市“赎回—抛售”的负向循环。

买理财的朋友切记，2022年资管新规之后，理财全面净值化，不兜底、不保本，无刚兑。这跟你在哪家银行买的理财没有关系。

发行理财产品的是银行的理财子公司，是独立法人，属于非银机构，不在银行的表内；

银行只是个卖理财产品的“大超市”，是代销机构。

2022年资管新规之后，银行理财、公募基金成为债券最大的买家；

但是央行过去的流动性工具（SLF、MLF），主要是针对传统的存款类机构，给他们提供流动性支持；

但是银行理财、公募基金等非银机构，缺少“最后贷款人”的工具。

这次的“非银机构大额赎回的流动性支持工具”，就是填补上了这个空白。

说白了，银行一直有央行作为最后一道防火墙，防止恐慌引起的挤兑；但是非银机构也面临同样的挤兑风险，但缺少一个央行的角色。

现在“设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具”，就是给非银机构也提供了一个“央行”的角色。以后，国内理财市场会更加稳定、成熟，理财赎回潮发生概率也会降低。

当然，有了央行的工具，理财子公司在设计产品的时候，会不会放松风控，资产质量的把控会不会松懈呢？

潘功胜行长也明确表示：“防止形成兜底幻觉”。

这种情况会不会出现，需要后续验证。

你的理财产品亏损过吗？亏损后第一感觉是赎回，还是等回本？