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（来源：华泰柏瑞指数投资）

📌A股方面，沪指全天整理为主，尾盘多只权重股拉升，助力沪指收红。资金盘中转向科技方阵，科创综指一度涨超3%。人形机器人板块再度爆发，AI硬件侧核心标的走势分化。金融、煤炭、有色金属、家电等红利资产方阵休整。上证指数收涨0.12%报3735.37点，创业板指跌0.26%报2739.20点，科创综指涨2.13%，深证成指跌0.14%，科创50涨1%，北证50涨3.88%，大市成交1.47万亿元，仍处年内低位。

📌港股方面，恒指全天低位运行，创新药逆市活跃。中资券商股疲软。截至收盘，恒生指数跌1.32%，报23867.74点；恒生科技指数跌1.52%，报4045.91点；恒生中国企业指数跌1.21%，报8030.26点。市场成交额1905亿港元，较前一交易日的1782亿港元有所放量。南向资金净卖出超17亿港元。

*以上资料来源：WIND，截至2026/10/20

2026年10月20日，国家统计局公布了三季度末生猪存栏数据：全国能繁母猪存栏3602万头，环比下降4.7%，同比下降10.7%，为正常保有量3750万头的96.0%，较本轮周期高点累计去化11.7%。这个数字比市场预期的更漂亮——原本计划9月底完成的调减目标，不仅完成，还超额了。

早在《为什么养殖板块成了最令人煎熬的左侧品种之一？》一文中我们就曾提出，行业反转的核心或仍在供给矛盾，后续还是要看二季末以及三季末能繁母猪存栏的下降情况。而现在，随着三季度生猪能繁去化情况超预期，能够认为养殖板块进入“击球区”了吗？

还是来看看更多线索。

其实，供给端的拐点不止在母猪上。三季度末全国生猪存栏42533万头，同比下降2.6%；前三季度出栏53739万头，同比增长1.4%，增速比上半年回落0.3个百分点——虽然出栏还在惯性增长，但存栏已经明确掉头向下。（数据来源：国家统计局，20261020）

更重要的是，它回答了10月以来最大的一个分歧。

9月，涌益、钢联口径的能繁存栏环比只降0.52%和0.86%，比8月的-2.37%、-3.01%明显收窄，市场一度怀疑去化是不是停了。9月养殖板块还是申万农林牧渔行业里唯一上涨的子板块（0.25%，同期沪深300跌5.78%），到了10月中旬，随着猪价和期货走弱，板块才出现回调。然而统计局季度数据给出的答案恰恰相反：三季度环比降4.7%，比二季度的3.2%还快1.5个百分点，官方口径甚至快于三方机构。也就是说，在季度趋势确认方向之后，或可认为单月数据更多是噪音。（数据来源：WIND，国家统计局，20261020；注：指数历史涨跌不预示其未来表现，请投资者关注指数波动风险）

这轮去化之所以扎实，是因为有两条腿走路。

一条是亏损。10月中旬猪价再度跌破10元/公斤，10月16日均价约9.82元，行业自繁自养头均亏损281.65元；9月底猪粮比4.46:1，仍在过度下跌一级预警线之下。当前亏损已持续一年，超过以往任何一轮猪周期。25家上市猪企上半年合计总负债达4228.2亿元，较一季度末增加超500亿元，平均资产负债率由一季度末的 61.87%攀升至 64.57%，短短三个月抬升超3个百分点，同比2025Q2上升约8个百分点，创历史新高，在猪价持续低迷的情况下，负债率三季度还在往上走。（数据来源：WIND，涌益咨询，国家发改委，20261016）

另一条是仔猪。7公斤仔猪均价已跌到100元附近，部分地区破百，接近历史纪录低点。仔猪卖的是“六个月后的猪价”，价格跌破成本，能繁母猪就会从资产变成每个月贴钱的负担，补栏意愿也可能随之降到冰点。历史上，仔猪破百往往对应周期低位区间的情绪极值。（数据来源：涌益咨询，20261016）

政策则是今年去化的一条主要线索。5月14日农业农村部的《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》把能繁母猪正常保有量下调至3750万头；9月4日的《全国畜牧兽医行业发展“十五五”规划》首次以专栏固化“常态化精准调控”，把育肥猪体重、二次育肥、屠宰环节一并纳入；10月12日农业农村部畜牧兽医局召开的生猪产能常态化精准调控座谈会更进一步，要求头部企业降重出栏，并对四季度出栏量、2027年产能提出控制要求。当管控从账面上的“存栏数字”到具体的“生产行为”，猪价一涨就压栏、就二育的供给弹性有望被压住。收储也在同步加码：华储网10月17日发布通知，10月20日至23日中央储备冻猪肉轮换放储、收储各2.85万吨，8月至9月已启动5次收储。

从前瞻指标来看，信达期货（20261018）样本企业仔猪出生量9月末为570万头，已连续五个月下降。按照10个月的传导周期，2027年上半年商品猪供给有望开始收缩。这也是为什么多家机构把价格拐点指向2027年，并判断本轮猪价高点有望回到15元/公斤以上。（注：机构预测数据仅供参考，不代表实际情况，不作为基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注相关投资风险）

当然，这也意味着，从今年四季度到明年上半年，猪价可能仍将在成本线下方运行。但这不是行情的“敌人”，恰恰可能是产能继续去化的催化。

更关键的是，股价总是倾向于交易未来的盈利而非当下的猪价，历史上的板块复苏或通常领先现货半年到三个季度，当预期开始转暖，布局窗口可能也就逐渐浮现了。市场担心无非是两件事：一是去化会反复，二是生猪期货持续下跌、短期看不到催化，可期货反映的是当下的悲观情绪，不是2027年的真实供需；而去化会不会反复，相信三季度数据和行业动态已经给了答案。

当前，畜牧养殖指数市净率约为2.5倍，处于近3年18%左右的历史低分位区间。同时头部企业的成本优势还在扩大，2026年中报猪企成本差距接近3至3.5元/公斤，龙头ROE长期领先，或具备向优质红利资产转型的潜质。这意味着即使猪价弹性不如以往，头部企业的盈利中枢和分红能力也有望抬升，板块的逻辑或正从单纯的“周期博弈”变成“周期+红利”双轮驱动。（数据来源：WIND，20261020）

所以我们的态度大可以更积极一些——能繁去化超预期之后，养殖板块的参与机会有望进一步夯实，节奏上逢回调分批或仍是比较聪明的选择——去化不会直线推进，月度数据仍可能有反复，猪价若二次探底也可能带来波动。

接下来关注三个信号：①能繁母猪月度环比降幅能否重新扩大；②仔猪价格能否在100元以下停留更久；③90公斤以下出栏占比是否继续上升——涌益咨询显示10月这一比例已连续两个月提高，被动抛售往往对应低位区域。若三个信号同向，行情的持续性或将更强。