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（来源：财富长城第一线）

上周A股市场整体回调，主要股指悉数收跌。从申万一级行业来看，仅食品饮料、银行表现较好，通信、电子、电力设备表现较弱。

宏观分析：

油价反弹仍是国内价格走强的主要驱动

海外方面，9月美国CPI全面超预期，核心项目是超预期的主要来源：9月CPI环比+0.65%，前值+0.4%；核心CPI环比+0.33%，预期+0.2%；CPI同比+3.74%，预期+3.6%；核心CPI同比+2.56%，预期+2.5%。与8月少数项目的扰动相比，9月核心商品与服务环比的反弹具有广泛性，通胀扩散度走高，超级核心通胀3个月均年率升至4%以上的高位。

展望看，若油价持续在高位反复，“高油价带来的基数效应”意义或减弱：一是油价的回落幅度有限，产生的基数效应更加有限；二是高油价的持续意味着通胀更大的扩散风险。虽然地缘事件的不确定性很高，但当前市场更担忧油价上行风险，这将强化美联储10月加息预期走高的风险。

国内方面，油价反弹仍是9月价格走强的核心驱动。国家统计局发布数据显示，国内9月CPI同比增长回升至0.9%，PPI同比增长回升至5.0%。油价及化工相关行业上涨拉动PPI环比增长约0.6个百分点，拉动同比增长约2.0个百分点；CPI同比增长较8月回升0.1个百分点，汽油价格的拉动约占0.47个百分点。电子等AI相关行业价格延续上涨；建材链价格边际改善，与9月建筑业PMII回升至50.3%相互印证。PPI-CPI剪刀差走阔至4.1个百分点，为2022年5月以来最大。

往前看，油价仍是最大变量，假如油价回落，在核心CPI与食品尚无接力的情况下，CPI同比增长存在压力。

与此同时，海关总署公布数据显示，中国9月出口增速再次超预期，按美元计价的中国出口同比增速为36.3%（市场预期25%，前值25.0%），进口同比增速为31.0%（前值28.2%）。9月商品贸易顺差提升至1335亿美元（前值1190亿美元）。

具体来看，有三个边际变化：1）高技术产品出口维持高增，同时非高技术产品出口也重拾升势。2）对美国与非美地区出口同时加速，东盟和欧盟对9月出口增速贡献较大，机电、汽车、家具等商品出口增速在经历走平后再次爆发式增长。3）从货运指标的高频数据观察到，出口数量或已实现企稳，价量之间的分化也有所收敛。

投资策略：

关注微观结构健康的板块和个股

当前大盘指数整体震荡偏弱，部分承接资金已入场但短期市场情绪仍未明显反转，交易量低迷彰显情绪偏弱可能仍会维持，修复行情仍需要时间等待。原因包括：

当下，在上半年A股充分定价产业叙事后，目前暂缺新的大级别增长叙事和投资故事推动整体预期的上修，在逻辑层面进入“等待期”。同时，8月份以来，增量资金入市出现较为明显的放缓，市场状态也阶段性的从增量状态转为存量博弈，因此微观结构对市场的影响会提高。美联储加息、通胀形势、外部地缘政治不确定性等“灰犀牛”短期也会约束风险偏好。

方向上，可关注更均衡分散的策略思路，重点关注“微观结构健康”+“预期能够上修”的板块与个股。

1）国产链科技：海外制裁与贸易争端变多，自主可控必要性提高，同时2027年中国AI具有独立发展叙事。可关注国产芯片/半导体上游零部件与材料/高端装备/医药等。

2）战略资源：复杂的国际局势下资源安全需求提高，地缘冲突与AI建设需求也会令大宗品供需紧张。可关注贵金属/工业金属/稀有金属/石油化工/农产品等。

3）金融与高分红：投资组合稳定性的需求在提高，同时险资新规推高红利配置意愿。可关注银行/券商/电力与公用事业/运营商/地产龙头等。