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（来源：格兰投研）

今天还是有不少大事儿的。

亚洲科技股遭遇了一场集体踩踏。韩国股市盘中暴跌超过9%，直接触发熔断。三星电子、SK海力士两大半导体巨头双双暴跌，韩国紧急开会，准备救市。

A股也没有幸免。上证指数下跌1.59%，创业板下跌2.92%，科技里唯一活口是我昨天结尾讲的PCB板块。

全市场超过5100只股票下跌，但比起海外还算好的。

A股之所以还没跌那么惨，主要是大哥干活了。

动手买了不少ETF，以易方达沪深300ETF为例，爆出巨额成交，全天成交194亿元，是昨天的23倍左右。

其中173亿元发生在最后半小时，占全天成交额的89%，这不用我说你也知道什么意思。

与此同时，券商股突然拉升，中芯国际、中微公司等科技股也在尾盘快速反弹，上证指数在跌破3700点之后，最终重新站了回来。

同时港股中芯国际这些毫无动静，反证A股主要就是大哥买起来的。当然成交量不等于买入额，我回测跑了一下盘口数据，净流入应该在500亿这个级别。

收盘之后，也出了一堆利好。

除了放三季报，不少公司开始回购、分红。

白天大哥通过ETF提供承接，晚上上市公司接连公布回购、分红和业绩利好。

首先，为什么海外科技突然暴跌。

今天很多报道把这轮暴跌归因于美国CPI超预期。

昨天美国公布的9月CPI同比上涨3.7%，确实高于市场预期的3.6%。加上国际油价仍然处于高位，市场对美联储进一步加息的担忧重新升温。

不过，我认为这只能解释一部分问题。

因为美国国债收益率不是上涨，而是在明显下跌。

美国10年期国债收益率在CPI公布之后短暂冲高，随后迅速回落。到今天，收益率一度下降到5.08%左右。

如果市场只是在担心通胀超预期、利率上升压制科技股估值，那么很难解释为什么美国国债反而获得了大量买盘，收益率下降。

更合理的解释是，投资者开始从高风险的AI资产撤离，转而购买相对安全的美国国债。

而这次真正引发担忧的，是一家很多国内投资者此前并不熟悉的美国公司。

CoreWeave。

它的生意很容易理解。

公司花大量资金购买英伟达GPU、建设数据中心，然后把算力出租给OpenAI等客户，在这两年这是一门非常受欢迎的生意。问题是，买GPU和建设数据中心需要巨额资金，钱不够啊。

于是，公司大量借钱。

CoreWeave累计发行了约220亿美元债券，还有约260亿美元贷款，合计接近480亿美元。

这家公司最近的债券市场表现，已经非常不正常。

今年6月发行时收益率约为9.625%的一笔债券，现在二级市场要求的收益率已经上升到15%以上。

什么概念？

就是投资者认为，把钱借给这家公司承担的风险越来越大，因此要求越来越高的回报。

与此同时，CoreWeave的信用违约互换，也就是CDS，利差突破1000个基点。

简单理解，投资者为其债务违约购买保险的成本大幅上升。

现在市场开始担心的，不是芯片突然卖不出去了，而是买芯片的人有没有足够的钱继续买。

整个产业链的增长，都建立在下游资本开支持续扩张的基础上。

但这里存在两种完全不同的客户。

微软、谷歌等老钱，拥有庞大的成熟业务和较强的现金流，可以拿自己的利润支持AI投资。

CoreWeave这样的新云，却更加依赖外部融资。

如果它们借钱越来越贵，未来扩张速度就可能受到限制。

而且，就在昨天，Gartner还发布了一份报告。

它预计2026年全球AI基础设施投资接近1万亿美元，2027年至2030年还可能投资约6万亿美元。

但按照其设定的投资回报要求，AI数据中心未来能够产生的收入，可能不足以覆盖全部投资成本。

Gartner甚至提出，在特定假设下，到2030年可能有超过3.5万亿美元的AI基础设施投资面临资产减值风险。

但它与CoreWeave债券市场的变化，指向了同一个问题。

全球AI产业正在从算力供不应求的阶段，逐渐进入投资者开始认真计算回报的阶段。

截至目前，AI产业最上游的实际订单依然非常强劲。

但另一边，依赖借债扩张的算力企业却开始遭遇融资压力，Anthropic的业绩增速也没有让投资人惊喜。再叠加此前持仓拥挤、部分获利资金集中退出，海外科技才出现了今天这样的暴跌。

因此，我认为这轮海外科技股调整，核心是AI投资回报和融资可持续性受到质疑，通胀则进一步放大了这种担忧。

而当这个风险开始向全球股市传递时，今天A股的护盘动作就出现了。

交易体现出相当明显的稳定指数特征，护到3700以上就不再大力买了。

我倾向于认为，主要目标很可能是防止外部风险演变成A股自身的流动性踩踏。

也就是说，先把市场稳住，再让原来的机构卖盘逐渐消化。

所谓“托而不举”，就这意思。

而今天盘后上市公司集体释放业绩、回购、增持、分红的动作，让这种判断又多了一层依据，中际旭创甚至把回购的A股都宣布要注销了。

这些动作与当前市场稳定的需求高度一致。

大哥买宽基护指数+交易所窗口指导放利好，这是标准的护盘套餐。

ETF解决的是短期有没有人接盘。

回购、分红和业绩信息解决的是投资者还有没有理由继续持有。

一个负责提供流动性、一个负责提供信心。

经过今天的交易，我认为当前A股已经出现了比较明显的底部防守迹象。

但是底部防守和市场反转，是两件不同的事情。

今天有政策性资金参与，主要作用也是提供承接，缓解短期的恐慌性抛售，但它不能阻止海外下跌，也不会让国内机构需要降低的仓位自动消化，都得有个过程，毕竟，沪深300周线10连跌，已经打破2005年以来的历史了。

当然咯，打破历史在A股也不是什么新鲜事。

广发策略的数据显示，科创和创业板都来到了23年以来情绪性恐慌的极值（0%分位），更为神奇的是，这样级别的恐慌，过去四年里平均每半年都要经历一次。

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