10月20-22日上海黄浦江畔，2026可持续全球领导者大会再度来袭。诺奖、图灵奖得主现场讲述科技未来与趋势，更有“解救”焦虑、内卷时代的网红教授——麦克法兰与项飙现场对话！ 名额有限，手慢无。让我们共赴可持续之约！【点击报名】

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：华泰柏瑞基金微理财）

前言

在之前的《主动ETF犀利问答》中我们曾说，选主动ETF，选的是“人”。

那么，看“人”，到底该看什么？这一篇，我们就来回答，如何判断基金经理是否与主动ETF相契合？

Q1：

为什么选主动ETF，要重点看基金经理？

主动ETF和被动ETF，核心竞争力的来源完全不同。

被动ETF的核心是跟踪标的指数，比拼的是跟踪误差、费率水平、流动性水平，基金经理的角色更偏向运作管理，对超额收益的影响较小。但主动ETF的核心价值，是通过个股选择、行业配置等争取超额收益，收益的核心来源就是基金经理的投研能力、风险控制能力和策略执行能力。而基金经理的过往从业经历、长期业绩、投资风格等，正是可验证的能力参考指标。

除此之外，监管规则也在强调基金经理投资风格稳定的重要性。主动ETF要求持仓分散、约束换手率，天然对高频调仓、押注单一赛道、依赖短期信息差的策略形成约束。因此，风格稳定、持仓分散、调仓节奏适中的基金经理，和这个载体的适配度相对较高。

所以，选主动ETF，基金经理是绕不开的一环。

Q2：

看基金经理，到底看什么？

核心原则可以归纳为：寻找“适配、可持续、可验证” 。不妨重点观察四个维度：

第一，任职年限与周期经历。短期维度的业绩表现偶然性很高，经历过完整市场周期的长期履历更有参考价值。通常来说，拥有较长期基金管理经验、穿越过几轮完整市场周期的经理，对风险的认知和策略的稳定性会相对更扎实。

第二，长期业绩的可持续性。比起某一年的亮眼收益，更值得我们看的是长期年化回报、最大回撤控制、年化波动率等因素。主动管理的核心是长期可持续的超额收益，不是某一阶段的极致弹性，短期排名靠前的人很多，但能持续创造超额收益的人很少。

第三，风格与载体的适配度。这是主动ETF特有的筛选维度。可以观察基金经理过往管理基金的持仓分散度、调仓节奏、行业集中度：如果历史上是高频调仓、集中度高、押注单一赛道的风格，在主动ETF每个交易日披露持仓、约束集中度和换手率的规则下，策略有效性可能会打折扣；而风格稳定、持仓分散、调仓节奏适中的价值、均衡类策略，适配度可能相对更高。

第四，管理规模容量。主动策略大多有规模容量的考量。如果基金经理过往有管理较大体量资金的经验，策略在不同规模下的适应性或会更有验证。

Q3：

怎么判断超额收益是“能力”还是“运气”？

这是一个投资者很少问、但极其重要的问题。

对于主动基金经理而言，核心任务之一是“跑赢”业绩比较基准，需要自主选股、动态调仓、行业配置等多方面的能力。那怎么区分“能力”和“运气”？

看不同市场环境下的表现

上涨行情中大概率赚钱、下跌行情中大概率亏钱，这是市场本身的规律，不能证明基金经理的能力。真正的能力体现在：上涨行情能跟上、下跌行情跌得少、震荡市能创造超额。只有在不同环境下能相对稳定地创造长期超额收益，才说明这套框架可能是可复制的。

看超额收益的来源

是来自选股、行业配置，还是逆向判断？这些能力是否来自一套系统化的、可复制的投资框架？如果超额收益主要来自某一年押对了赛道、押中了风格，那这种“能力”的可复制性就要打问号。

看言行一致性

用PCF清单验证基金经理是否坚守合同约定的投资方向，以及向投资者传达的投资理念。言行一致，是获得投资者长期信任的关键之一。

Q4：

价值策略，会是主动ETF的适配选项吗？

之前我们聊过，主动ETF有三个硬约束：每个交易日披露全部持仓、持仓分散、换手率需要合理控制。而价值策略，恰好与这些约束较为契合。

第一、低换手特征与每日披露机制相对兼容。主动ETF每日披露前一交易日完整持仓的机制，会快速消化信息差带来的超额优势，对高频换手的策略构成挑战；而价值策略的超额收益来源于对企业基本面的深入理解和长期持有，而非交易时点或信息优势。一个持仓周期以季度甚至年度为单位的投资组合，即使每个交易日披露持仓，暴露的增量信息也非常有限。因此，在每日披露约束下，价值策略受到的透明度损耗明显更小，有望能够更好地保护策略的长期有效性。

第二、流动性较充裕，申赎冲击或可控。价值策略聚焦的个股通常具有较好的流动性，有望能够相对平稳承接ETF申赎带来的资金进出，有效降低交易冲击成本；同时，ETF的场内实物申赎机制使大额申赎通过一篮子股票交割完成，无需被迫在二级市场卖股，有望有效降低净值冲击和交易成本。

第三、深度研究创造超额的能力，在透明环境下更显价值。主动ETF的高透明度，将基金经理的选股逻辑置于全市场监督之下。对于以基本面深度研究为超额来源的基金经理而言，其超额收益的核心在于对企业内在价值的理解深度和对市场情绪的逆向判断能力。这种超额挖掘能力不因持仓透明而衰减，反而在信息充分披露的环境中更易于被投资者理解和信任。

换句话说，主动ETF与价值策略的契合，不是巧合，是机制使然。

写在最后

回到最初的问题：如何判断一个基金经理适不适合主动ETF？

合适的人，大概率是那些风格稳定、持仓分散、超额收益来自深度研究而非信息速度、经历过完整市场周期考验的人。他们可能不一定是某个区间的业绩翘楚，但他们的能力可持续、可验证、经得起时间的检验。

正如我们之前所说，主动管理的本质，是提供了一种“可能性”。而选对合适的人，是有望让这种可能性变得更可信的第一步。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料仅为投资者教育，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。投资者在投资基金前，需充分了解基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。