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本文为提供行业信息，涉及的管理人作为案例说明之用，不构成投资建议。

超额的差距

从2024年到今年，私募量化的超额，一直是领先于公募量化。

从下表可以看到，去年市场大涨，私募1000指增的超额比公募高出13%以上；

今年市场极端分化、波动大，私募1000指增的超额还是小幅领先公募。

2026.9.18

即使考虑到20%的carry，私募1000指增的长期平均回报依然是明显领先于公募的。

这背后，一是选股范围的不同。公募指增约束严格，通常80%以上投资于指数成分股。而私募指增没有这种明确的限制，可能只有40%~60%在成分股内，其他的在全市场范围选择。

二是交易频率上，公募量化只有5~10倍，而私募量化的年化换手，低的几十倍，高的100~200倍，可以通过交易带来更多超额增厚，有时甚至在市场下跌时做出正收益。

三是人才以及激励机制上，公募限薪，只收管理费；而私募量化的收入没有设置天花板，又有20%的业绩报酬激励，驱动力更强。

三类指增产品

如果将私募量化进一步拆看看，我们还会发现，不光产品整体表现更好，细分策略类型也非常丰富，提供了更多的选择。

第一种要讲的，是传统指增，人工挖因子为主，注重逻辑性，风控严格。

像是今年超额突出的宽辅就属于这类。截至9.30，他们的1000指增今年以来超额（几何）在22%以上，超额最大回撤不到6%。

老读者知道，我们看指增，非常注重风控以及超额回撤的控制，而宽辅是很对我们胃口的。

他们的1000指增，风格暴露＜0.3std，行业暴露＜3%，这意味着他们不会去靠超配小微盘或者超配科技来做超额。

像刚刚的7月这波，科技抱团崩塌，很多指增产品负超额严重。

整体看，2026.6.26~7.31，国联期货1000指增私募指数跌幅19.73%，跑输指数约2个点。

而宽辅的1000指增没怎么受抱团崩塌的影响，同期跌幅只有15.45%，依然有2.79%的超额。

此外，产品也能很好的适应不同的市场环境：

去年下半年风格切换，他们依然做出8个点以上的超额；

今年上半年一九分化，有4个点以上的超额；

7月抱团崩塌，而整个三季度，宽辅的1000指增超额16.8%，其中8月超额11.77%，修复非常快。

回顾来看，在极致抱团行情中，宽辅能在坚守风控，不去参与抱团的情况下做出超额。

然后在抱团崩塌后，宽辅的超额能力更加凸显出来，大跌中跌的少，反弹中赚的多，今年的超额也随之达到了22%以上，来到了市场前列。

宽辅的一段话让厂长很有共鸣：行情一变就改参数，看起来是适应市场，实际是在用主观判断覆盖模型判断。如果模型值得信任，就不该在它表现不好的时候把它关掉。

很显然，宽辅是很信任他们模型的pure alpha能力的。

策略上，他们是机器学习模型为核心，模型对市场变化有自适应能力，使预测信号在不同市场风格下相对稳定。

他们不做T0增强，不做择时，一直追求提升PureAlpha预测能力，收益贡献达到90%以上。

还有一点就是，宽辅的因子非常均衡，人工因子为主，机器学习因子为辅；基本面、量价因子并重，还有100+另类数据来源，增加多样性。

模型自适应能力强，人工因子占比大，数据来源丰富，这些让他们的产品和其他指增相关性较低，也是他们不去调整风控，对模型的PureAlpha预测能力有信心的底气。

大家想看指增，或者是希望组合中的指增产品收益来源更丰富，降低波动的，都是可以关注下的。

第二种指增，是这几年新兴的端到端量化。

像我们之前提过的倍漾，截至9.30，他们的1000指增今年是做了6个多点的超额，超额最大回撤3.54%。

他们预测周期偏中短，换手率在百亿私募中属于较高的。

产品也是不赌风格和行业，风格因子控0.2个标准差，行业集中度控2%以内，不做个股的集中持仓，持仓持仓2000-3000只个股。

厂长见的端到端，多是高频量化，今年因为大盘频繁出现日内反转，会受到影响，超额不是那么拔尖。但这类产品在常规环境下的超额还是比较稳定的。

第三种则是一些另类指增。

像鹿秀的团队，是有投行背景，之前还做了一个互联网平台，搞A股定增和大宗交易撮合，这让他们上市公司资源比较丰富。

他们的指增产品，超额来源除了量化交易，还包括一级半折扣（10%~20%）、股指期货贴水等。

从过往看，产品是牛市里超额突出，熊市里超额会弱一些。

其他还有些指增，会用股指期货替代一部分名义本金跟踪指数，赚到一些贴水收敛收益的，这里就不一一展开了。

总结来说，私募指增的配置价值还是较高的，扣除carry后超额依然能打，同时细分策略种类多。

大家在配置的时候，可以先关注宽辅这种传统的风控严格，超额主要来源于策略选股能力，超额回撤小，修复能力强的指增。

在此基础上，再搭配一些新兴的或者另类策略的指增产品，丰富收益来源。