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（来源：张湧说财经）

伙伴们，大家好！

周末一份券商的研报讨论了谁在砸盘科技的问题，它用了“排除法”。

先排除散户。散户永远是被动跟随的，跌久了、跌深了散户会走，涨起来散户会回来。

接着排除ETF。ETF这段时间整体是净流入的，这个我有在跟踪。

然后排除量化：量化目前受监管的控制比较严，没有砸盘的动作，而且对量化最敏感的微盘最近属于横盘状态。

再排除外资：目前外资对A股的影响已经很小了。而且外资要买也是一些白马股，而不是科技股。白马股最近相对表现还算可以。

所有选项都排除后，就剩下两个嫌疑人：保险资金和固收+。

01

先说“固收+”。固收+前几年非常火。

意思就是，比如绝大部分，比如95%是债券，剩下的5%是股票。

固收+利用的是股债的跷跷板效应，在降低波动率，提升收益上限，是有一定效果的。

但是固收+不一定需要别人帮你做，这个散户自己也可以去搭配，你买一个固收+的产品，还多给了机构一道手续费。

还有一个问题，固收+既然绝大部分都是固收，所以通常都是固收的团队在管理。他们在股票端的经验，相比股票类基金经理并没有优势。

固收+往往不是基金公司的核心业务，而基金公司当红的股票类基金经理，大概率没有精力管理固收+里面那小部分股票份额。

如果固收和股票分属两个团队，那么如果这个基金产品出现什么问题，两个团队的人容易推诿扯皮。

所以，固收+因为团队能力圈问题，要么股做不好、要么债做不好。

所以我一直认为固收+其实意义并不大。

固收+为啥成为卖盘的主力了呢？

2024年年底，固收+的权益（股票）部分，科技只占到十几%；而到了25年年底，已经超过20%，今年二季度则猛增到55%。

举个例子，比如一个固收+产品，股票的比例是10%，其中占一半的科技板块下跌30%~40%，那么对整个产品的拖累就有1.5%~2%；

而对于投资固收+的投资者来说，他们多数是从理财、定存迁移过来的，风险偏好基本就适配理财的水平，基本是不能承受亏损的，1.5%~2%的下跌明显是高了。

这批投资者看到这么大的跌幅，本能的反应就是赎回。

投资人赎回，那么固收+就得卖出变现。这就是最近，科技股大幅下跌后引起的连锁反应。

02

另一个是保险资金。

之前我们聊过银行存款搬家，保险就承担了相当一部分“搬”出来的存款，每年大概有2~3万亿的水平。

保险资金天然是长期资金，比如重疾险、寿险、分红险等高保费的品种，投保人交完保费，等到理赔的时候，多数要等10年往上了。

30~40岁交保费，50~60岁获得赔付。

这个漫长的周期里面，只要保险公司能运作出5%左右的收益，就能远超它付出的2%~2.5%的成本。

所以保险公司的投资能力是业务的核心能力。

去年底到今年二季度，保险资金在科技上的仓位大幅提升：从年初的2%左右，提升到二季度超5%。

这期间，正好是科技涨得最猛的阶段。所以，险资其实也是在追涨杀跌，跟散户并无太大的差别。

固收+散户要赎回，但是保险没有散户赎回的担心，为啥还是要割肉呢？

因为业绩考核。

4、5、6月份，大部分机构都要被动加仓科技，因为如果不加科技，你的业绩就不如同行，你的产品就卖不过别人。

这份研报里面指出，保险公司在科技上的仓位，尤其是新加进来的那部分，目前可能已经出掉了七八成。

险资持有的股票，当期的收益和亏损是直接计入利润的，不需要等卖出才结算。

10月份是三季报披露的窗口期，在这之前，险资肯定不想让考核太难看。

扛着科技股等反弹对投资经理来说，不是考核上的最优解，而是换成了波动更低的银行、红利股，来平滑报表。

03

依我看，目前机构被动减仓的筹码是否已经卖干净了，这一点还不明朗。

现在上方筹码整体依然在压制，是一个非常高、非常集中的尖峰，位置大概在现在往上5%左右。

只要市场横盘稳住，以时间换空间，上方的筹码也会慢慢出清。

除非快速涨到那个区间之内，一部分人才会转为观望。

不然只要涨不起来，上方的筹码就都是卖盘。

至于上面这部分被套住的筹码卖不卖，关键还是信心足不足。

信心的根源来自对本次AI的前景。