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（来源：格兰投研）

今天港股的下跌是个很好的压力测试。

汇丰跌5.38%，友邦跌5.98%，港交所跌3%左右，恒指95只成分股，收盘只有7只上涨。更夸张的是，今天港股主板成交只有1458亿港元，要知道长鑫科技上市的时候一只票成交就1400亿人民币了。

也就是说港股整个市场今天成交量还不如一只长鑫上市的时候多。

我经常用一句话来概括港股。

赚的是中国的钱，用的是美国的利率，接的是中国企业的融资需求，现在还越来越依赖北水。

先把今天为什么跌讲清楚。

昨晚全球真正出问题的地方不是股票，而是债。

美国10年国债收益率盘中最高冲到5.34%，创2002年以来新高。

英国更夸张，30年国债收益率突破6%，到了1998年以来最高水平。高油价、通胀和财政担忧一起压着债市，还传出英国要给银行股收税的消息。英国银行股率先挨打，NatWest跌5.2%，汇丰伦敦跌4.3%，巴克莱和劳埃德也都跌了4%左右。

所以今天香港开盘以后，汇丰、友邦这些金融权重补跌很正常。

偏偏南向今天不在。

于是今天就形成了一个很简单的局面：

海外利率突然上冲，英国银行先跌，香港回来补跌，而平时最重要的一批买家，恰好休假了。

北水缺席没有制造今天的利空，但它降低了港股吸收利空的能力。

这个区别很重要。

因为过去几年国庆期间南向同样关闭，港股也不是天天跌，2024年甚至一度暴涨。

那为什么今天是这样呢？

看一组数据就知道了。

今年上半年，整个香港现金市场日均成交额是2830亿港元，同期南向港股通日均成交额已经达到1231亿港元，创历史新高，43%的港股成交都是港股通。

南向资金现在对港股的影响力之大已经不是几年前可比的了。

港股现在IPO也是真疯狂啊。

今年前三季度，香港预计完成116宗IPO，募资3879亿港元，去年同期只有66宗、1829亿，前三季度IPO数量增长76%，A+H占募资额7成。

这还没结束，截至9月30日，港交所官方统计：

590宗上市申请仍在处理中，28宗已经通过上市委员会等待上市。

中国企业正在以前所未有的速度向香港输送新的股票供给。

港股最别扭的地方，是它的“分子”和“分母”不是一个国家决定的

股票估值说到底就两件事。

腾讯、阿里、内银、保险、消费、地产，包括大量港股科技公司，它们绝大部分收入、利润、信用周期和估值故事都跟中国大陆的经济有关。

所以港股估值的分子看中国。

但港币又和美元实行联系汇率。

所以分母又要看美国。

这就产生了港股最痛苦的一种情况。

中国经济弱：

盈利下修。

美国通胀高：

估值再下修。

这就是为什么港股波动特别大的地方的地方。

中国盈利 × 美元流动性。

中国盈利往上、美国利率往下，两边同时帮忙的时候，港股弹性可以非常夸张，反过来也一样。

那IPO这么多，香港证监会不管管吗？

作为香港金发局内地资本小组的顾问，我也经常去香港金发局开会，我理解的香港资本市场的第一使命从来不是把恒生指数搞上涨。

它首先是一台融资机器，企业想融资，投资者愿意买，价格谈得拢，那就发。

发到大家都破发了，那就自然没人敢发了，市场自然会调节的，政府不用专门去管IPO。

这种放任自流的资本市场，就非常挑个股，指数在逆风的时候会跌到很夸张，在顺风的时候也会涨到很夸张。

所以今天港股不能叫踩踏，真正的踩踏是巨量、杠杆爆仓，今天是买家突然少了一大块，价格只能不断往下找人。

当然今天刚刚也还是有点好消息。

美国9月非农刚刚公布，只新增了2.9万人，市场原本预期大约9万人，失业率从4.1%升到4.2%，也高于预期。而且前两个月的数据又被往下修了6万人，其中7月份最后甚至变成了负增长。

今天压港股最狠的美国利率这一项，在港股收盘以后已经出现了一点缓和。

所以，今天港股大跌也不用怎么惊慌。

一来美国非农有个利好。

二来我翻了翻港股过去五年的规律，国庆期间北水不在，港股即使一开始大跌，也经常会在北水回来之前自己把跌幅修复掉，甚至重新翻红，反而等国庆结束、北水正式回归那天，5次里有3次是跌的。

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