炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

8月的金融数据是在周一公布的。

按惯例来说，周一公布的话，应是好数据。

但打开一看，不忍直视！

以前，大家眼睛都盯着信贷的增量，而这两年信贷一次次塌方，8月新增人民币贷款为600亿元，同比少增5300亿元，打破了记录。

看着这个数据，首先想到的肯定的是信贷需求疲软，大家都不愿意借钱了。

数据发布后，官方特别提醒了一句：新增社融方面，直接融资的占比首次高于50%！

后来，潘行长还特地发了一个专栏来解释当下的社融情况。

我现在强烈怀疑央行的KPI变了。所以才把市场认为的差数据，当做好数据来发布，而且还生怕市场理解歪了。

当下，金融市场也正在面临一场革命性的改革，需要我们用新眼光来看待。

一、为什么要强调直接融资？

其实央行早就在强调不要过度关注信贷数据了，而要多关注社融整体。

既然央行把直接融资单独拎出来说事，说明他们的KPI中，调整融资结构应该是一个重点。

什么是直接融资呢？

简单的说就是企业直接发行债券和股票。

这跟间接融资有什么不同？

间接融资是银行充当媒介，一边收集社会存款，另一边将资金借给有需求的个人和企业。

这一套在过去运转比较通畅，因为过去是以房地产和基建为主的经济增长，它们本身就有抵押物，而银行贷款必须要抵押物。

可现在房地产周期向下，抵押物越来越不值钱！这是一个问题。

另一个问题是，经济的引擎在换锚，更多依赖新质生产力和高新技术。

这些企业哪来这么多抵押物？那么还继续通过间接融资来解决资金问题就会遇到巨大的困难。

这个时候，就需要推动直接融资，让市场自己去匹配需求！银行也要学着从间接融资逐渐向直接融资过渡！

说起来容易，做起来很难。

难在哪里呢？

二、为什么不愿意借钱

现在咱们爱评价人们不愿意借钱了。

虽然有宏观环境的影响，但不得不提的是，这里面还有制度的影响。

现在大量中小企业真的不缺钱吗？恐怕不是吧。

只不过他们很难从银行借到钱而已。

按道理，银行应该根据不同企业的信用，匹配不同的利率。

比如，如果一家公司的信用评级不高，那就应该给更高的利率，相反就应该给更低的利率。

银行有坏账很正常，高利率就是对坏账的风险补偿！只要定价合理，坏账高一点并没什么大不了的。

但在咱们国家，行政干预得太多了，使得市场无法有效定价。

比如，考核银行的时候，就对坏账率很严格，银行为了保住坏账率，很多资金就放不出去。

而国家还在一个劲的鼓励金融支持实体，一个劲的降息！初心肯定是好的，但低利率如何补偿更多的风险？

利率高低应该跟风险匹配起来！

银行在操作的时候更有趣，信用评级低的，就不愿意借，所以就把钱往央国企兜里塞。

央国企不需要这么多钱呀！

而且央国企有政府兜底，银行就可以给他们很低的利率！这些央国企拿着这么便宜的资金，就可以倒手用更高的利率借给其他借不到钱的公司，赚一个差价。

要是让银行直接面对中小企业，他们敢借吗？当然是不敢的。

在风险无法用高利率补偿时，他们就只能惜贷了。而且，如果银行真的彻底相应号召，以中国人的“智慧”，从中作假骗贷的数量一定不少！

咱们再看看光伏的产能为啥这么难以出清？

其中一个重要的原因就是地方为了保自己的企业，会帮助他们从银行借钱续命。

有地方做保，银行当然就愿意借钱！

但这种兜底真的好吗？

很明显，这些企业就应该尽快淘汰掉。

产能不出清，整个行业的周期就一直在底部趴着！

给光伏企业融资，就不是市场化行为，而是强烈的行政干预！

而且在有行政干预的背景下，利率还可以比较优惠，完全没有匹配光伏企业当前的生存风险。

地方现在债务压力这么大，也跟地方兜底有千丝万缕的关系。

如果不是地方愿意给城投平台兜底，不至于搞出这么多隐性债务。

别人愿意借钱给城投平台，还不是相信有对方兜底，不会有风险。

但相信是一回事，是不是真的有风险，是另一回事。

话说回来，现在说大家不愿意借钱，其实有很大一部分需求是被制度压制的！

三、金融滞后于产业，不改不行了

了解了这些背景，就能知道，现在的金融已经跟不上产业的发展了。到了必须要动刀子改革的时候了。

所以，我们才看到央行经常都在强调不要过度关注信贷数据了。

首先，房地产大周期已经结束，过去的那套融资模式难以为继；

第二，科技发展进入快车道，急需融资制度的变革来服务。

而且，金融机构如果想在科技革命里分一本羹，自身也要改变观念，主动变革。

这两年险资就在积极布局科技行业，算是一种主动求变！

只不过这是变革的早期，肯定会遇到很多问题。

第三，地方财政困难。

过去大包大揽，主动 兜底的行为会被抑制，为变革创造良好的契机。

而且地方也需要适应新的金融制度，谁能先适应，谁就能领先其他地方。

金融改革绝对不容易，需要一整套制度的建立。

市场化定价机制的形成就需要这些制度的配合。并不是把事丢给市场就可以的。

就拿利率市场化定价这事来说，如果一家企业要发行股票，合理定价是多少？

现在的新股，定价合理吗？为啥上市首日就猛涨几倍？这能叫合理？

涨上去后，很快就暴跌，甚至跌破发行价。

求其根源，就是上市制度上有不合理的地方。

再比如，那些基本面差得不行的小盘股，还能涨这么厉害，这是在合理定价吗？

未来要是把退市制度打通，还敢这么乱炒吗？

四、股市的地位会提高吗？

最后我们来探讨一下这个问题。

我个人觉得，股市的地位肯定会逐渐提高，但这是一个渐进式的过程。急不来。毕竟制度改革不会一蹴而就，而是在改革的过程中不断试错和改错。

存量上来看，现在非金融企业股票融资占社融总规模的2.73%。

从上图可以看出，在大多数时间里，股票融资占比都低于3%！

2022年，监管收紧了IPO和再融资，这个比例就持续下滑。直到今年才有些许回升！

再看增量方面，8月新增非金融企业股票融资占社融总规模的3.85%。大多数时间里都是低于3%的。

由此可见，现在股市的融资地位依然不高，直接融资的主要载体还是债权融资！

咱们可以对比一下美国。

美国的直接融资中，债务融资占比是76.8%！

而在美国非金融企业的外部融资中，通过资本市场（债券+股权）获得的资金占比高达75.3%。

结构上来说，初创企业 和风险投资阶段，股权融资成为主流的方式，69.7%的融资轮次完全采用纯股权形式，而纯债务融资只有6.1%。

在咱们这里呀，还是有太多行政干预了，于是，增发配股的规模往往都远远大于IPO。

占比低也是好事，意味着未来的空间很大。

既然时代的车轮挡不住，一切都会是必然！

不过要注意的是，融资是融资，投资是投资。

咱们在二级市场投资，更应该关注企业本身！

再好的公司，都要匹配好的价格才能入手。

当前市场化还不够深刻，所以A股错误定价的机会依然多，这其实是福利。

但要拿到这个福利，需要我们克服人性。

未来市场化足够彻底了，这种福利会越来越少。