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（来源：格兰投研）

国庆第一天，全球股市江山一片红。

真的A股一停盘，利好就频出呢，真是老剧本了。

股票里面尤其AI和半导体很强；但是债券、美元、能源这边，却越来越紧。

先看股票。

今天日经225涨了3.3%。

韩国KOSPI早盘一度跌了1%以上，最后硬拉到上涨1.95%，三星电子涨2.79%，SK海力士涨3.21%，台股也继续创新高。

背后还是AI。

所以今天全球股票先回答了一个问题：

AI产业没没问题。

美光业绩继续超预期。

但欧洲今天又是完全另一张脸。

STOXX 600早上一度跌1.4%，创三个月新低，后来又拉回来不少。

为什么先跌后拉？

核心还是债。

今天美国10年期国债收益率一度冲到5.34%，创2002年以来最高。

法国十年国债逼近5%，英国和日本长债也在多年高位。

早盘欧洲被全球债券抛售直接砸下去。

后来长债出现抄底盘，收益率从最高点往下掉，欧股跟着收回了一部分跌幅。

所以今天欧洲市场其实特别能说明现在全球资金的状态：

基本面没有崩，但是资金价格越来越贵。

这里我觉得要把最近油、美债和美元放在一起看。

今天布油重新站上100美元附近，而且现在的问题已经不只是原油，柴油也开始紧。

过去几年欧洲因为禁运俄罗斯能源，对美国成品油的依赖明显增加；今年中东冲突又减少了一部分柴油和成品油供应，中国成品油出口近期也收紧。

结果就是，美国国内柴油价格自己也开始扛不住了。

这两天美国在柴油问题上的表态非常有意思。

9月23日，白宫还公开否认实施90天柴油出口禁令，能源部长当时也说，全面禁止出口可能反而推高汽油和航空燃料价格。

结果一周以后，美国政府已经开始要求法国和德国释放战略柴油库存，川普甚至提出，希望欧盟未来六个月释放大约1.2亿桶柴油，如果法国、德国不配合，美国就可能限制柴油出口。

真是典型的川普作风，先坑队友。

欧洲有个天然软肋，欧洲在禁止俄罗斯能源进口、加上中东供应受到影响以后，对美国燃料的依赖明显增加。

所以美国现在手里确实多了一张牌。

值得注意的是，美元重新开始形成利差优势。

油价高，美国经济又比较强，美联储不能快速松，欧洲、日本很多经济体反而承受不起同样高的利率，那么全球的钱自然会重新往美元走。

最近亚洲货币也已经明显出现这个压力，印度卢比今天跌到两个月低位，泰铢、印尼盾都偏弱。

美元利率高、能源又贵，其他国家越来越难受。

这个过程自然把钱往美国吸。

那网上有个说法，美国是故意忍着高利率，想扩大息差吸全球资金。

这不太可能是一个主动战略。

因为高利率吸钱的同时，美国财政自己也在流血。

美国2025年联邦政府净利息支出大约9700亿美元，占GDP 3.2%，已经超过美国国防支出占GDP的3.0%。

这里有个著名的理论，叫“弗格森极限”。

意思是，对于全球性大国而言，当政府债务付息支出超过国防支出时，可能意味着其财政资源配置能力转弱，成为大国衰落的拐点。

美国恰恰就站在这个临界点上，所以债务问题对于美国而言不是小问题，是命根子。

过去美国债务也高但利率低，欠100块钱，利息只要1块钱。

现在不一样。

美国联邦债务已经超过40万亿美元，长债又在5%以上，旧债不断到期，再融资以后全部变成更贵的新债。

如果持续利率这么高，美国会慢慢变成一个很大一部分财政都在为过去买单的国家，最后被迫减少海外军事投入、让盟友多出钱，同时对基建、科研、教育这些长期投资也更抠。这样一来，美国未来的军事实力、经济增长能力都会受影响，

而美元和美债之所以值钱，本来就建立在美国够强、经济够稳、全球影响力够大这几个基础上，所以国力被财政慢慢拖住之后，美元和美债的长期信用也可能被一点点侵蚀。

所以这就是美元美债都这么强，黄金还是不跌的核心原因。

真正能救美国的，只有两个办法：

要么大幅削减福利、加税、控制赤字，但政治上非常难，马斯克已经做过失败案例了。

要么靠AI等新技术把生产率和经济增速重新拉起来，让GDP和税收涨得比债务更快，这也是川普为什么死命保AI，甚至要把AI改名为“超级智能”（Super Intelligence）的的底层逻辑。

美国、乃至于美国小弟们的国运，实际上已经系于AI的成败了。

而这一切，也淋漓尽致的体现在了美股、日股、韩股的表现上。

中国如果想在这场国运之争中胜出，我们也迫切需要一个强劲的资本市场。

当前最不应该做的，就是让这一场牛市在最关键的时刻，被戛然而止。

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