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（来源：富荣有道）

上周（2026年9月21日至2026年9月24日，下同）权益市场指数整体回调。各指数表现如下：上证指数（-0.60%）、上证50（-0.63%）、沪深300（-1.51%）、中证1000（-1.53%）、科创50（-1.86%）、中证500（-2.25%）、深证成指（-2.37%）、创业板指（-2.48%）、创业板50（-2.64%）、创成长（-3.11%）。

上周各行业分化明显，其中申万行业指数中，房地产（+2.28%）、煤炭（+2.10%）、美容护理（+1.75%）等行业领涨，有色金属（-4.16%）、通信（-3.05%）、电力设备（-2.50%）等行业领跌。

上周申万美容护理板块上涨1.75%，在申万31个一级行业中涨幅排名第3位。横向对比来看，食品饮料、社会服务等消费板块普遍承压，美容护理凭借医美器械新品催化与“双十一”旺季预期，走出了独立行情。

目前功效护肤龙头加速向医美上游器械端延伸，“妆械协同”成为行业新竞争范式。行业年会与临床研究发布推动产学研融合，新原料备案持续推进，行业规范化、高端化趋势明确。

板块逻辑已从“流量红利”转向“产品力与医研壁垒的双轮驱动”。建议沿四条主线布局：

一是医研共创与Ⅲ类器械申报能力突出的龙头企业，临床数据与合规壁垒构成核心护城河；二是上游核心原料及合成生物技术型企业，原料自主可控决定长期毛利与议价能力；三是具备全球渠道拓展与品牌出海能力的公司，海外主流零售渠道突破有望打开估值空间；四是多品牌矩阵与线上运营效率领先的新锐美妆集团，可平滑单一品牌周期波动。

上周权益市场阶段性走弱，结构上地产链、消费等表现相对强势，AI算力等板块冲高回落。

宏观方面，中美领导人会晤，磋商成果通稿中提及“中美建设性战略稳定关系”，议题涉及贸易、人工智能等多个领域，中美间贸易问题中期趋势向好。

流动性方面，美联储9月加息落地，虽然点阵图显示年内至少再加息一次整体较预期偏鹰，但海外市场仍沿着“利空落地”的方向演绎，美股仍处上涨趋势。

国内方面，中秋假期前资金观望情绪升温是市场缩量、走弱的主因，我们认为这属于季节性扰动而非趋势性走弱。

短期来看，海外紧缩冲击已阶段性出清，节前避险抛压释放后，节后资金回流叠加三季报窗口临近，市场定价将重回“业绩验证”。

行业配置上，建议继续关注两大主线：一是成长主线，聚焦AI算力、应用及半导体等方向；二是非AI线，关注新能源、创新药等具备困境反转逻辑或政策预期改善的方向。

（1）国内方面：

流动性与政策预期构成做多基础。一是央行通过MLF大额净投放、7天逆回购呵护，并将隔夜逆回购操作上限提高至1万亿元，释放出明确的跨节资金面维稳信号；叠加政策利率下调预期，流动性友好预期进一步强化。

二是资产荒与欠配压力未解，机构更倾向早参与、持券过节。三是地产、权益及中美谈判等消息面虽有扰动，但未改变债市主线，风险偏好回落时反而强化避险配置。

经济呈弱修复格局，内需偏弱、信贷需求趋势性弱化，外热内冷分化延续，基本面边际走弱对债市构成支撑。CPI、PPI或触底反弹，但涨幅集中于上游且以输入性因素为主，需求端未同步改善，不对债市构成趋势性压力。

资金面将维持平稳宽松或均衡偏松，跨季后有望季节性转松，政府债供给节奏放缓利好资金面。货币政策方面，央行态度依旧呵护，宽货币预期升温，四季度仍处于货币政策工具运用窗口期。银行、保险等配置盘承接力较强，基金对超长债买入积极但追涨动力或收敛，中小行存在补仓需求，短期一致性止盈风险不高。

（2）海外方面：

美联储政策及地缘冲突对国内债市构成阶段性扰动而非趋势逆转，海外因素影响相对有限，国内基本面与流动性主导债市方向。

（3）债券市场：

上周（2026年9月21日—2026年9月24日，下同）宽货币预期升温，在双节前流动性呵护以及机构欠配的多重因素共振下，债市交易重心转向超长久期抢跑。其主线并非节前简单持券，而是提前定价政策利率下行与资金面友好环境，最终推动超长端独立走强、收益率曲线进一步平坦化。

10Y国债全周大体锚定1.67%—1.68%窄幅震荡，显示止盈盘与关键点位心理约束较强。真正引领行情的是30Y国债，收益率自周初下破2.15%后连续下行，先后突破2.14%、2.13%、2.12%和2.11%，最低触及2.1020%，续刷上市以来新低，配置盘与交易盘共同追逐超长久期。上周债市整体先稳后强，30年、50年国债收益率均刷新年内新低水平。

展望后市，长端加速行情初显，止盈时点或暂时未到，利率中枢仍趋下行，利率债延续牛市或震荡偏强，短期可能存在超涨回调压力。30Y-10Y利差有进一步压缩的可能。

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