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（来源：格兰投研）

大盘，用了最喜庆的方式来给股民欢度国庆，我真是谢谢了啊。

上证跌1.67%，收在3823点；深成指跌3.44%，创业板跌4.53%，科创50跌4.06%。

两市成交大约1.7万亿，反而比上一个交易日放量近500亿，超过4500家公司下跌。

把大盘跌成了PCB板，没有一块不是绿的。

今天不是节前没人玩了，缩量阴跌。恰恰相反，成交还放大了。

通信板块跌了接近7%，电子跌超4%，中际旭创、新易盛、天孚通信这些前期机构最喜欢的AI硬件集体大跌，电子和通信两个行业主力资金净流出都超过100亿元。

所以今天盘面真正交易的东西，其实很清楚：

节前降仓是一层，高位科技去拥挤又是一层。

而且今天不是只有A股差。

韩国KOSPI跌了2.7%，三星电子跌5.43%，SK海力士跌5.05%；日经跌0.73%，结束五连涨。台股今天因为教师节休市，没有现货交易。也就是说，今天亚洲开盘以后，大家都是跌的，只是我们最惨。

原因也不复杂。

油价又回来了。

今天亚洲时段布油重新站上106美元，一度涨到107美元附近，美国十年期国债收益率也重新逼近5.2%。特朗普周末拒绝了伊朗提出的方案以后，市场对霍尔木兹问题快速解决的预期又降下来了。

所以今天全球成长股面对的还是我们这两周一直讲的那条线：

油价高—通胀难下—美联储更鹰—美债利率高—黄金和股票一起挨打。

但是A股科技今天杀得比日股、港股明显更狠，光靠美债也解释不完。

光模块这里还有一个周末的新变量。

美国四名两党参议员正式提出了一项光模块法案，而且文件直接点名了InnoLight和Eoptolink，也就是中际旭创和新易盛。

不过这个事情也不用吓得太夸张。

法案现在只是提出，还没经过审议，限制范围是美国联邦政府的敏感国家安全系统，并不是美国所有商业数据中心，亚马逊、谷歌这些云厂商不受影响；而且法案本身还留了五年的过渡期。

所以如果单纯算未来一两年实际影响的利润，这个事情其实影响不大。

但为什么市场照样一脚踩下去？

因为市场现在最怕的不是这张订单少多少。

而是：

中美刚刚谈完合作，美国针对中国AI硬件的限制却依然在单独推进。

这意味着贸易关系缓和，和科技限制缓和，根本不是一回事。

再碰上一堆机构抱团、今年已经赚得盆满钵满的科技仓位，都想着做兑现，大家一看风向不对，先把利润装口袋。

于是一个本来影响有限的消息，碰上最拥挤的筹码，威力一下被放大了。

所以我今天更愿意把这个法案理解成：

下跌的导火索。

真正的炸药还是仓位的拥挤。

这个判断从港股也看得很明显。

今天恒生指数反而涨0.54%，国企指数涨0.63%，但恒生科技跌0.37%。

更有意思的是，中际旭创港股跌超12%，长飞跌超16%，MiniMax今天新模型M3.1-Flash-Preview公测，支持一堆新功能，结果MiniMax股价照样跌了9%以上。

这就很典型了。

今天市场根本不太想听新的科技故事。

你跟它说新模型，它说先兑现。

你跟它说AI需求，它说先兑现。

你跟它说回购，它还是先兑现。

这种阶段就说明：

产业逻辑没有死，但筹码逻辑压过了产业逻辑。

所以最近资金在科技里开始反复折腾玻璃基板、金刚石散热、PCB新材料、网络安全这些东西，本质不是突然发现了什么惊天秘密。

说白了就一句：

老科技业绩好，但是人太多；新科技讲故事没业绩，但是人比较少。

所以我昨天讲的“从产业持有转向交易轮动”，这个思维很重要。

不过收了盘今天有件事情比白天这根阴线更重要。

晚上七点多，主持召开了国务院常务会议。

我把这次会议和7月底的国常会仔细对了一遍，我觉得这次不能只看一句“增量政策”。

因为7月31日国务院已经说过，要用好存量政策，同时及时谋划务实管用的增量政策，也已经提过扩大内需和加快“六张网”建设。

今晚真正新增、值得市场重视的是后面的具体工具。

会议明确提出：

优化财政支出安排；

用好地方政府债务结存限额；

综合运用并适时调整货币政策工具；

增加科技创新、技术改造、支农支小等再贷款额度；

研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施；

同时继续研究储备提振内需的政策。

这个表述比简单说一句“加大逆周期调节”有意义得多。

因为今天中国经济最大的问题，本来就不是企业完全不赚钱。

经济不是没增长，是增长太分化。

科技和部分上游赚钱。

地产、消费、居民资产负债表，还是弱。

我最近一直讲，中国现在一个比较麻烦的问题是居民还在主动去杠杆。

大家提前还房贷、增加预防性储蓄，本来听着挺健康。但问题是房价也在下降。

债务在减少，资产也在减少，而且有时候资产缩得更快，最后就会出现一个很尴尬的结果：

大家越节省越不敢花钱，经济就越差。

宏观政策不能只支持供给端和制造业，也要更多改善居民还款负担、就业、收入和服务消费。

今天的这个会开的很重要，但今晚给的是方向，不是数字。

具体地产怎么稳，有没有贴息支持、收储？就业增收具体怎么做？财政到底出多少钱？消费端有没有新的全国性政策？

现在都不知道，还得看具体的政策力度，但至少给了大家一些希望。

总之，今天这根大阴线，主要是科技抱团继续瓦解，叠加油价、美债和美国光模块法案，把节前降风险的情绪一次性放大了。

它不是中国经济今天突然出现了一个巨大坏消息。恰恰相反，晚上国务院开始明显加强逆周期政策，而且这次不是泛泛而谈，还开始明确讲地产、就业和收入，可以看看明天资金响应。

但我想讲的是，纯从盘面和融资盘的成本上看，前面7月底强力救市好不容易保下来的3750如果真的还守不住的话，到时候市场恐怕会出现杀杠杆的系统性危险了。

让市场凉下来容易，要想再热起来就很难了。

这个时候，我们的稳市资金是真的应该出手了。

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