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（来源：东兴基金微财富）
1、股票市场
本周A股整体呈现先扬后抑、震荡走弱的格局，宽基指数多数收跌。具体来看，上证指数、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数周涨幅分别为-0.60%、-2.37%、-1.51%、-2.48%、-1.86%。本周两市周度成交额7.58万亿元，日均成交1.90万亿元，环比上周有所放量；周初市场成交相对活跃，随着周四资金避险情绪抬升，个股普跌特征凸显。
从行业结构看，本周领涨行业主要为房地产、煤炭、美容护理、医药生物和石油石化等，领跌行业包括有色金属、通信、电力设备、机械设备和国防军工等。整体而言，地产链、资源品以及医药消费板块本周表现占优，有色金属、电力设备、通信等成长制造板块相对走弱；在市场资金偏好向低估值板块倾斜的环境下，防御与稳增长相关板块获得资金青睐的特征较为明显。
2、债券市场
流动性与利率方面，本周央行整体维持净投放，周四开展8000亿元1年期MLF操作，全周通过逆回购和MLF合计净投放近6900亿元，维护跨节流动性平稳。资金面整体宽松，DR001和DR007加权中枢分别从上周的1.43%和1.44%下行至1.36%和1.39%左右。现券利率方面，本周主要受长假前资金避险情绪升温以及央行流动性呵护影响，主要期限品种利率均有所下行，长端下行幅度相对较大。1年期国债收益率上行0.29BP至1.23%，5年期国债收益率下行0.12BP至1.41%，10年期国债收益率下行0.82BP至1.67%，10年期国开债收益率下行0.88BP至1.75%。TL、T、TF与TS周涨幅分别为0.66%、0.05%、0.01%和-0.02%。信用债表现稳健，中证信用债AAA指数周涨0.14%，中短久期品种表现相对较好。
可转债方面，平均纯债价值本周上涨0.08%至105.52元；受正股下跌拖累，平均转股价值下跌0.53%至105.72元。本周可转债平均价格下跌2.40%至154.42元，中证转债指数下跌2.23%至471.83点，转债估值随正股调整明显压缩。
3、商品市场
本周国际油价先跌后涨，整体呈震荡走势。周初受获利了结影响油价明显回落，周中后段随着地缘局势再度紧张，油价反弹回升。全周来看，WTI原油期货价格下跌0.74%至94.76美元/桶左右，布伦特原油期货价格上涨1.38%至100.21美元/桶左右。贵金属价格则明显下跌，伦敦金现本周下跌2.34%至4274.65美元/盎司左右，伦敦银现本周下跌3.65%至63.80美元/盎司左右，主要受美联储加息预期升温、美债利率大幅上行压制。海外市场方面，本周美联储多位官员释放鹰派信号，三位官员同日警告通胀风险，市场对10月加息的概率预期升至近7成。受此影响，美债收益率大幅上行，10年期美债利率上行16BP至5.17%，30年期突破5.5%。美元指数上涨0.82%至101.03，人民币对美元汇率小幅贬值至6.71左右。
4、宏观及行业信息
（1）工信部等十部门发布《医药工业发展"十五五"规划》，提出到2030年生物医药研发应用稳居世界前列，重点领域关键核心技术实现系统性突破，推动生物医药产业加速成为国家新兴支柱产业。规划还提出，创新药产业规模增速年均达到20%以上，全球年销售额超10亿美元的品种数量达到5个以上；医药工业上市企业平均研发投入强度年均达到10%以上，首创新药占全球比例达到25%以上。《规划》不再片面追求行业总量高增长，而是以结构重塑为核心，总量稳、创新强，兼顾产业安全、民生保障与全球竞争力。对资本市场而言，政策引导行业估值逻辑从管线数量估值转向创新质量、全球商业化能力、全产业链壁垒估值。
（2）9月21日，中国人民银行召开外资金融机构座谈会，听取机构对优化营商环境和推进金融业高水平开放的意见。美国银行、摩根大通、汇丰等15家外资金融机构负责人参会。中国人民银行行长潘功胜对国内经济基本面给出定调，明确将实施适度宽松货币政策，托底经济增长、维护金融市场平稳运行，稳定境内外投资者预期。会议主动听取外资机构诉求，释放持续优化金融营商环境的信号。在开放层面，央行提出完善政策供给，稳步推进金融市场双向开放，优化跨境支付、便利人民币国际化。
（3）9月22日，国家发展改革委政策研究室副主任李超在国家发展改革委9月份新闻发布会上表示，目前我国北斗产业总体产值已突破6290亿元，"十五五"时期，我国将推动北斗产业规模突破1万亿元，实现北斗规模应用市场化、产业化、国际化新突破。北斗不再仅是卫星导航基础设施，更是数字经济不可或缺的时空底座，深度赋能智慧农业、智能交通、低空经济、应急减灾等领域。
（4）商务部、国家统计局和国家外汇管理局联合发布《2025年度中国对外直接投资统计公报》。2025年，中国对外直接投资流量2135.8亿美元，比上年增长11.1%，对外投资存量3.4万亿美元，连续9年保持全球前三。截至2025年末，我国在境外设立企业5.8万家，遍布189个国家和地区。
5、大类资产走势点评
本周A股整体呈现先扬后抑、震荡走弱的格局。结构上，地产、煤炭等低估值板块走强是突出特征，美容护理、医药生物等消费板块也同步有所表现。前者与稳增长政策预期升温背景下资金增配低估值资产直接相关，后者则与市场对长假消费修复预期边际改善有关。债券市场方面，本周债市小幅走强，长端利率下行、国债期货上涨，主要得益于央行MLF加量投放维护流动性平稳，以及长假前资金避险情绪推高债券配置需求。信用债表现稳健，转债市场则随正股明显调整。商品市场方面，本周原油价格震荡、贵金属下跌，外部美联储加息预期升温是压制贵金属价格的主要因素，而地缘局势反复则导致油价波动加大。从共同驱动因素看，本周市场呈现明显的"股弱债强"格局。外部方面，美联储多位官员同日警告通胀风险，10月加息概率升至近7成，美债利率大幅上行压制全球风险偏好；内部方面，稳增长政策预期升温推动地产链板块走强，同时央行MLF加量投放维护流动性平稳，对债市形成支撑。内外因素交织下，资金避险情绪上升，风险偏好下降，从而呈现股债跷跷板效应。
6、大类资产走势展望
外部来看，本周美联储多位官员释放鹰派信号，10月加息预期明显升温。随着美国长期国债利率持续高位运行，30年期美债收益率已突破5.5%，实际上已对宏观经济产生类似"加息"的紧缩作用。客观而言，未来美联储加息前景仍有不确定性，但美债利率高位波动大概率是偏中长期的趋势。从国内角度而言，关键问题仍在于管理层在增量稳增长政策方面是否会有进一步动作。当前内需修复力度偏弱，地产销售、居民消费改善不及预期，稳增长政策仍存在进一步加码的空间。临近中秋国庆长假，资金倾向降低仓位，市场短期风险偏好容易受到扰动。落实到资产价格，中期视角下国内股市延续区间震荡的可能性更大，结构性行情仍是主线。短期看，长假前资金避险行为或将持续压制指数空间，市场主线会继续分化：红利低波板块具备防御优势，而景气度扎实的科技细分赛道，在估值充分调整后有望迎来阶段性布局机会。对债市而言，短期随着长假来临和央行流动性呵护，资金面预计维持平稳，债市或以震荡为主。中期视角下，国内经济增长仍处于弱复苏格局，货币政策维持宽松取向，债市趋势仍偏震荡向好。商品方面，原油价格仍受地缘局势主导，霍尔木兹海峡通航状况仍是关键变量。贵金属方面，美联储加息预期升温短期对金价形成压制，但中长期央行购金和地缘不确定性仍提供支撑。整体看，外部因素对商品价格的影响仍占主导。后续重点跟踪国内稳增长政策落地、美债利率走势以及地缘局势变化。
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