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（来源：格兰投研）

今天A股休市，最有意思的，是港股和日本走出了完全不同的画风。

港股上午一度被狠狠干了一顿，恒指最多跌近2%，恒生科技一度跌2.64%，好在下午拉回来一点，，最后恒指跌1.01%，恒科跌1.13%。

另一边，日经225今天大涨850点，涨约1.3%，已经五连涨，东证主板超过七成股票上涨。

所以今天真正值得想的问题是：

同样面对5.2%的美债宏观压力，为什么港股继续挨打，日本反而涨？

配合昨天的乒乓球赛，网友也是很有才的。

说点正经的。

为什么日股涨的无法无天，港股跌的无力回天？

其实没那么复杂。

大家面对的外部环境都一样：美债利率高、美元强、中东还有风险。

区别在于，日本吃到了几个好处，日元大跌，对于出口股是受益的，丰田、索尼这些出口公司更赚钱；日本利率往上走，银行股息差也能改善，再加上半导体今天也强，所以日股扛住了。

港股就比较倒霉，不仅吃不到汇率的好处，而且美债利率一高，阿里、腾讯、美团这些科技股估值就容易被压，而且今天A股休市，南向资金也没来，相当于平时一个很重要的接盘资金今天请假了。

昨晚美股其实很顽强。

标普500几乎没跌，纳斯达克还微涨，道指小幅调整，但旁边的美债已经快把桌子掀了。

美国10年期国债收益率盘中冲到5.22%左右，创19年来新高；30年美债收益率一度接近5.5%。

昨晚两个股票特别典型。

Meta涨4.5%，Oracle跌3.5%都叫AI，待遇却完全不一样。

Meta给市场展示的是产品、用户增长和商业化路径。

Oracle暴露出来的，则是AI数据中心背后的供电延迟、融资成本和巨额资本开支。

Oracle向新墨西哥州一个大型数据中心项目开发商发出“不可抗力”通知，项目又涉及Blue Owl融资并服务OpenAI。

市场一下子就敏感了。

不是因为AI需求没了，而是大家开始问：

这几百亿美元到底谁出？利息多少？什么时候回本？

利率2%的时候，大家看到数据中心会说伟大的AI时代，利率5%以上以后，会说等会儿，把Excel打开我得算算账。

所以AI下一阶段真正的分化，已经不是AI和非AI，而是：

融资驱动，还是利润驱动。

在高利率环境下，融资驱动的会跌，利润驱动的才顶得住。

那港股上午被砸，下午为什么又拉回来了？

港股早盘下跌其实很正常。

昨晚美债5.2%，中概股偏弱，Oracle又出了AI基础设施融资的问题，再加上今天南向资金暂停，开盘当然先杀科技。

而下午能明显回拉，我认为最重要的边际变化之一就是：

油价没继续往110美元冲。

因为美国和伊朗已经从互相喊话进入实际谈判，市场开始交易霍尔木兹海峡重新开放以及制裁可能边际缓和的预期。

油价别再大涨，市场就能喘一口气。

今天还有一个大新闻，就是中美最新会晤。

双方继续推动经贸磋商，也提到人工智能等领域的对话，美方还披露现有贸易休战安排延长。

这次规格礼宾规格很高，美国媒体都在感慨是几十年来前所未有，细节不讲了，总之规格高到连法国人都吃醋了。

这再次证明，实力铸就尊重。

这当然是利好。

但还得等细节，因为这次没安排联合记者会，估计具体成果得等。

过去中美谈判的惯例往往是，先由元首和官方通稿定调，随后商务部、美国财政部/USTR或白宫再把各种执行细节放出来。

现在白宫还没有发布类似今年5月那种完整的Fact Sheet成果清单，而我们商务部目前也只是说“多项共识”，没有逐项列数字。换句话说，现在更像是框架已经谈妥了一部分，执行细则还没完全公开。

我们这边市场主要关心两个事儿，一个是关税到底降多少、二来是美国芯片和AI出口限制有没有变化。美国人则主要关心我们的稀土出口放松，以及农产品和波音飞机采购的新增规模。

今天牵手，不代表明天就把手机密码告诉你，总归要点时间的。

最后，再次祝福大家中秋快乐哟。