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（来源：天士力医药集团）
21世纪商业评论，原文标题《重新打量天士力，被“中药创新龙头”标签遮住的一面》
发布时间：2026-09-23
资本市场对中药公司的态度，正在发生变化。
低利率环境下，资金一边寻找确定性的现金回报，一边重新打量那些现金流充沛、分红稳定的中药公司，这道悄然成形的高股息梯队，已经被券商明确列为防御型配置的方向。
"稳健"二字，正在变成中药板块最有价值的标签。
出价的还有产业资本。国药集团入主太极集团，山西国资接管广誉远，华润三九则以62.12亿元入主天士力。老牌中药企业的股权，正在变成资本愿意长期拿在手里的资产。
稳健撑起的，更多是今天的定价。
中药行业整体仍在承压，上市公司业绩分化明显，多数公司绕不开同一个瓶颈：靠一两个大单品吃饭，而大单品有它自己的生命周期。
分红和现金流决定了一家中药公司今天的价值，决定它明天价值的，是另一项更稀缺的能力——能不能持续拿出新产品，让管线一个接一个地兑现。
同样的管线逻辑
不同的中国土壤
中国医药行业的土壤有其特殊性。2015年药审改革、2017年加入ICH之后，新药审评才走出数年的积压，与国际标准接轨；医保谈判常态化与集采先后落地，一手给创新药打开快速准入的门，一手压缩成熟品种的利润。
更关键的是时间：中国药企只有十来年的创新积累，就要和经营了上百年的跨国巨头同场竞技，中国的管线竞争，从一开始就是在政策密集重塑的周期里展开的。
中药行业在这层底色上还要再特殊一层。2020年注册分类改革前的数年里，全国每年获批上市的中药新药一度只有个位数，直到"1.1类创新中药"有了独立通道，局面才真正打开。与此同时，集采持续压缩成熟品种的利润，时隔八年调整的《国家基本药物目录（2026年版）》今年9月1日起实施，新增中成药48种，准入明显向创新倾斜。
制度环境的变化，中药企业的应对走出了分化。
一条是资源型大单品路线，把稀缺原料和品牌心智做到极致，靠提价穿越周期，片仔癀把它做到了顶峰；一条是品牌消费化路线，把药企品牌平移到日用消费品，云南白药牙膏是案例；还有一条是渠道深耕路线，靠终端覆盖密度筑护城河。这几条路，都被成功验证过。
而在它们之外，还有一条走的人最少的路：把研发体系当作增长的发动机，把"一个品种的成功"复制成"一条管线的产能"。
天士力走的正是这条路。2026年半年报，公司将这条路径的全貌亮了出来：坚持"创新中药+先进治疗药物"双轮驱动，在研创新药33项，其中9个创新中药项目处于III期临床（据公司半年报管线图），TCM2219（安体威颗粒）与TCM0117（青术颗粒）双双进入NDA申报阶段，1.1类创新中药枣仁宁心滴丸已于报告期内获批上市，从临床后期项目到即将进入商业化阶段的产品，一条具有梯队特征的研发储备正在成形。
这样的"全管线"布局，国内中药行业里并不多见，其价值，就藏在梯队内部的结构里。
管线的厚度
不只是数量
中药行业过去三十年的发展路径极其相似：一个大单品撑起一家公司。问题在于，单品有生命周期、适应症有天花板、集采会砍价、原料会波动，任何一项都足以击穿一张报表。
管线逻辑的本质，是把“一个品种的运气”变成“一套体系的产能”，产出来自体系的持续运转，而不是某个品种的际遇。
这意味着，衡量天士力需要换一个全新的视角，不只数项目总数，要看三个更硬的指标——离钱近不近、衔接密不密、边界宽不宽。用这套标尺重新估量这家公司，会读出三个层次的信息。
第一把尺子，离钱近不近，是看已经摆上货架和排在审评门口的管线。
今年6月，枣仁宁心滴丸获批上市，成为2026年国内首个中药1.1类创新药，批准文号国药准字Z20260001，源于国医大师张伯礼院士经验方，瞄准的是规模约150亿元、八成以上份额被化学药占据的失眠治疗市场，中成药在这个市场的替代空间，就是它商业化的基本盘。
紧随其后的是“双NDA临门”，风寒感冒创新中药TCM2219（安体威颗粒）、痛风创新中药TCM0117（青术颗粒）均已完成关键临床III期研究，并已经提交NDA上市申请；罕见病药物CMI1808（PXT3003）已向CDE提交发补答复资料。
从III期到NDA，项目的成功率和确定性远高于早期管线，未来一两年的报表增量，已经排进了审评序列，而不是停留在愿景里。
第二把尺子，衔接密不密，是看梯队会不会断档。
天士力半年报显示，9个创新中药项目正处于III期临床阶段，连夏消痞颗粒（餐后不适综合征）、肠康颗粒（腹泻型肠易激综合征）等在列，芪参益气滴丸新增心力衰竭适应症的III期临床已启动（临床试验登记发生于2026年7月），若加上II期与NDA阶段，创新中药中后期项目合计18项。
管线密度意味着兑现的连续性，每一年都有品种兑现，不会出现青黄不接的断档年，这个单品型公司最怕、也最无解的问题，天士力以一条完整的梯队攻克了。
第三把尺子，边界宽不宽，即看管线能不能跨出传统中药的边界。
边界突破的标志性案例是CMI1808(PXT3003)。
半年报披露管线进展之外，2026年9月，其治疗腓骨肌萎缩症1A型（CMT1A）的III期临床完整结果发表于国际期刊《iScience》，CMT患病率约1/2500，已列入国家《第一批罕见病目录》，全球至今没有获批药物。
该品种本身还是“AI+大数据驱动新药发现”的产物，借助网络药理学与数据驱动方法，从已上市药物中筛选出巴氯芬、纳曲酮与山梨醇的低剂量固定复方。其中国III期临床由全国25家神经病学中心参与，采用随机、双盲、安慰剂对照设计，结果显示PXT3003组ONLS评分较基线的改善显著优于安慰剂组，安全性良好。
细胞与基因治疗等前沿方向上，3项CGT药物处于I期临床入组。
三把尺子量完，结论已经清晰。天士力的管线体系，不再是一家传统中药企业的产品组合，而是一家现代药企覆盖获批、申报、临床、临床前各阶段的完整梯队。
但管线梯队呈现的只是截面价值，真正决定长期价值的，是管线的可再生性，明年、后年乃至五年之后，名单上是否仍有新品种按期补位。
在研名单本身回答不了这个问题，答案取决于其背后的研发体系，是否具备持续产出新品种的机制与能力。
大单品靠单点
梯队靠体系
单品时代和管线时代的分水岭，不在研发费用的多少，而在研发的组织方式。
单品逻辑下，研发是“项目制”，一个方子、一支队伍、一次豪赌，成了是传奇，败了是教训，经验无法复用，下一个品种从零开始。
梯队逻辑下，研发必须是“平台制”，底层技术被反复调用，每多做一个项目，边际成本在下降、成功概率在上升。体系的价值从来不体现在某一个项目上，而体现在“持续产出项目的能力”上。
对天士力“双轮驱动”的主流解读，不能只停留在业务结构层面，它不是把创新中药与先进治疗药物简单放在一起，做一张“中药+西药”的业务拼盘，而是在两个完全不同的技术方向上，各自形成了研发支撑能力，一边延续传统优势，一边锚定未来创新如何发生。两边解法完全不同。
创新中药一侧，关键词是“标准化”。
中药长期面临的“说不清、道不明”困境，很大程度上是标准化难题；而天士力在研发体系上的积累，恰恰沉淀在标准与平台层面——现代中药创制全国重点实验室、中药先进制造技术国家地方联合工程实验室等国家级平台，构成了这套体系的底座。
制剂技术方面，公司从高速滴丸生产线起步，持续迭代复方丹参滴丸生产工艺，今年上半年又启动4项技术探索、突破2项共性技术难题。同期，公司主导制定的2项中医药ISO国际标准正式发布。
这套体系的意义在于，新品种不必从零开始，枣仁宁心滴丸能快速完成从临床到获批的兑现，靠的不只是一个好方子，而是背后被反复验证过的制剂、质控与注册体系。标准化，让已有优势可以持续复制。
先进治疗一侧，关键词是“平台化”，用平台摊薄前沿探索的风险。CGT方向，公司搭建了“一库两平台”，生物资源库、基因编辑平台与CMC开发平台，并与北京市神经外科研究所等联合获批“神经肿瘤细胞治疗北京市重点实验室”。小核酸方向上，则搭建“序列设计—固相合成—先进递送”全链条研发平台。
CGT和小核酸的研发挑战远高于传统药物，单个品种豪赌难以为继，平台化是摊薄试错成本的解法。
支撑两套生产函数的，是真金白银的长期投入。
据公司历年年报公开数据统计，天士力过去5年累计研发投入近50亿元，投入强度长期位居中药行业前列，历史累计获得4项国家科技进步奖，承担16项国家重大新药创制专项，手中握有15个年销售过亿的产品。
“从大单品到管线梯队”的转型，看似是产品战略，实际上是能力革命，标准化，让已有优势能够持续；平台化，让未来创新能够持续。
品种可以仿制，投入可以追赶，但一套能持续产出新品种的体系，只能靠时间积累。
不过，体系再好，管线画得再漂亮，最终都要过商业化这一关，品种能否变成收入、收入能否兑现为盈利，利润表里见分晓。
管线的终点
是利润表
检验落在了天士力最新披露的2026年半年报上。这份报表的成色，要放进行业坐标里衡量。
上半年医药制造业利润总额同比增长4.2%，行业正在走出前几年的深度调整，“提质增效”成为主基调，但暖意并未均匀传导。集采的持续压价与消费端的疲软，仍在压制不少中药企业的报表。
冷暖不均的底色下，天士力的中报明显跑在了行业前面。
上半年，公司实现归母净利润8.93亿元，同比增长15.23%；扣非净利润8.70亿元，同比增长36.00%；经营活动现金流净额11.70亿元，同比增长48.22%。
行业利润个位数增长，公司扣非接近四成。比增速更值得关注的，是利润的来源与成色。复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心品种持续增长,三项费用全面收敛，效率释放的背后，是“焕新增效”带来的组织效能提升。
利润数字不是这份财报最值得读的部分。利润是对过去的确认，真正决定下一期利润表长什么样的，是两件事，研发的兑现节奏，和商业化的承接通道。
节奏上，上半年公司达成9项重要研发里程碑，其中6项进度超前于年度计划，按计划兑现靠规划，超前兑现则说明体系的效率已经跑在了规划前面。
通道上，今年7月，10款产品新纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，“986”配备原则下基层放量的闸门随之打开，这是前文的政策暖风与公司报表之间最直接的一条连接线；8个产品进入19项临床指南与共识；华润体系内的专业推广、渠道委托、第三终端合作与线上联名，也在逐步落地。
研发节奏保证“有货可卖”，商业通道保证“卖得出去”，两者咬合，管线才真正走得到利润表。
利润表确认过去，里程碑与准入目录预告未来。医药行业从不缺故事，有管线的常缺商业化，有商业化的常缺管线，两头都占的样本并不多。天士力这份中报证明的是，两头它都在手里，这正是“全管线”在报表端的投影。
结语：从单品到管线
重估刚刚开始
把时间拉长看，穿越周期的药企，靠的从来不是灵光一现，而是管线厚度的持续兑现。
这条规律，放在哪个市场都成立。
天士力，正是这条规律在国内中药行业的样本。
若还用复方丹参滴丸定义它，看到的是过去，用“全管线”的眼光看，看到的才是未来——33项在研创新药、双NDA临门、9个III期项目的梯队，以及已经开始兑现的利润表。
研发路上每一步都有不确定性，但管线梯队的意义正在于此，不是赌一个品种的运气，而是着力搭建可实现新品种持续产出的研发体系。
大单品的故事，中药行业讲了三十年，从单品驱动转向管线梯队驱动，在国内中药企业中仍属于少数路径，对研发体系与长期投入提出很高要求。因为它需要的不是运气而是体系，不是一年爆发而是十年耕耘。
当天士力开始用国际期刊上的III期数据、用主导制定的ISO国际标准、用CGT和小核酸平台说话时，它回答的是一个更大的命题，千年中药智慧，如何成为现代医药工业的一部分。
市场已经开始用新的评估框架。多家券商密集发布研报，现代中药龙头地位、前沿生物创新完整管线、央企产业协同，三重优势叠加，构成重要依据。“管线”与“协同”已经取代“中药股”，成为描述这家公司的新坐标。
管线的时间，终会变成时间的管线。天士力已经把"下一程"铺在脚下，从大单品驱动到管线梯队驱动，这一步迈出去，收获期才刚刚开始。