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（来源：财富长城第一线）

上周债券市场长短走势分化、曲线小幅平坦化，10年期和30年期国债收益率分别下行0.8bp和2.0bp，30Y-10Y期限利差收窄2bp至44bp。

本周债市依然面临季末资金利率位于高位、政府债发行缴款等利空因素，不过在基本面总体对债市仍有支撑、央行维护跨季流动性平稳的大背景下，短期债券收益率可能还是以震荡为主。

短期来看，债市或难以走出趋势性行情。一方面，短期内债市面临政府债发行提速、资金收紧、微观情绪仍然较为拥挤等扰动因素；另一方面，金融、经济数据均显示基本面方向对债市持续有利。

预期短期内市场可能依然以震荡为主，重点关注季末资金面走势以及后续特别国债、地方债发行情况。

市场回顾

资金面

上周银行间资金面收紧。上周央行加大公开市场投放力度。其一是上周一至周四央行持续开展隔夜逆回购，日均投放规模5753亿；其二是上周三至周五7天逆回购投放规模边际增加，上周五7天逆回购投放规模上升至4633亿；其三是上周五央行启动14天逆回购操作，投放14天资金1000亿。不过在税期、政府债发行的扰动下，上周资金面依然边际收紧，DR001上破1.45%、最高时运行至1.47%，创下2026年以来新高。全周DR001、DR007周均值分别上行5bp、4bp至1.44%、1.43%。

展望后续，本周流动性可能边际略有走松，但资金中枢可能仍在相对高位。

本周（9月20日至24日）政府债缴款额度不低、预估约为5100亿元，较上周净缴款规模回落1000多亿元；同时需要注意跨季、跨节对资金面的影响。不过央行已经启动14天期逆回购操作，届时临近月末或也将公告启动隔夜逆回购操作，维护资金面平稳态度不变，预计DR001难以持续向上突破，大概率运行在1.40%~1.45%区间。

债券市场

上周利率债整体走势分化，短端国债收益率上行、中长及超长端国债收益率下行，曲线整体平坦化。

上周债市增量消息较多：上周一央行公布8月金融数据，总量和结构均偏弱；上周二统计局公布8月经济数据，生产端边际修复，但内需仍有待提振；总体来看基本面对债市仍有支撑，10年期国债收益率震荡在1.69%一线；上周三、周四资金面明显收紧，海外美联储宣布加息，但是期间债市依然维持定力，波动不大；上周五可能受到公积金相关政策、提振内需座谈会或将召开等消息面因素影响，市场对降息的预期明显上升，带动债市边际走强，10年期国债收益率小幅下行至1.68%。全周1年期国债收益率持平于1.23%，10年期国债收益率下行0.8bp至1.68%，30年国债收益率下行2.0bp至2.13%，30-10Y期限利差收窄2bp至44bp。

8月金融数据更新，信贷脉冲再度回落，企业部门信贷增速也回归下行，共同确认小周期位置，基本面方向对债市持续有利。从海外看，美联储加息落地，一方面推高美元指数，对大宗价格有所抑制；另一方面加剧“K型分化”，总体对国内债市也偏利好。

目前市场制约仍主要来自微观结构，高拥挤是否必然需要通过大幅调整消化？从历史经验看，债市高拥挤状态的消化除了常见的价格出清这条路径外，还可能通过震荡时间拉长以及筹码在机构间重新分配等方式完成。从当前情况看，或更接近“缺乏强触发+前期趋势较短+前期利率累计下行幅度有限”的组合，因此相较于一次性价格出清，通过震荡逐步消化拥挤度的概率或更高。

总体上，市场短期虽仍面临拥挤度偏高的约束而暂时无法打开向下空间，但更可能通过震荡而非大幅调整的方式逐步消化拥挤度。

可转债市场

上周转债市场明显反弹，中证转债指数震荡上行，9月18日收于482.6点，当日涨幅0.61%。从日K走势来看，指数在经历8月中旬起的持续回落后，迎来短周期的第二次反弹。

与此前转债市场的上涨阶段较为类似，上周也是高价科技转债带动指数向上、低价则继续降温。在权益市场双创指数二次调整接近前低、迎来缩量震荡后，科创带领市场再次走强、资金短周期也陆续回归，带动转债走势明显强于正股。至上周五市场继续保持强势，存在跟随指数的弱转强可能。

总体来看，转债市场自8月中旬以来震荡向下，拉长来看上周暂处于下跌通道中的阶段性反弹。短期在海外加息等关键事件落地的背景下，可以跟随权益市场风险偏好的回归逐步关注反弹行情机会。