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（来源：平安好基荟）

  陈默

平安基金权益投资

基金经理

宏观层面

外部扰动仍在，关注中美、中东等地的政策变化

因经济数据的发布，美联储本周加息基本确定，但市场暂将其视作加息周期内的点状动作，核心在于美国基本面难以支撑重启持续加息周期。1~2 次加息尚在市场可承受区间；当前对加息的交易已行至二阶导阶段，与此同时，海外多国债券收益率创出新高，本质是市场对主权信用风险的讨论升温，该因素后续或反复影响市场定价。另外，中东局势呈现低烈度常态化特征，后续演变取决于各方的博弈与妥协。

本月中美会面后双边关系具备缓和空间，对市场的阶段性扰动有望减少。

市场风格

再平衡或延续聚焦出口链与必选消费的相关原材料及红利风格资产

近期国内外去杠杆进程整体顺畅，但市场重新形成统一主线的难度较大，板块快速轮动特征显著，风格再平衡预计延续。近一个月，非科技方向的赚钱效应回归：行业出现基本面变化、盈利预期上修时，股价往往能形成正反馈，该现象在上半年相对少见，短期有望延续。

故在风格上，我们重点关注EPS层面好转的子行业。

 一方面 

从需求侧倾向于寻找具备自身景气度的阿尔法方向，包括出口链、具备韧性的必选消费上游相关材料，如化肥、化纤、农药、天然气等；

 另一方面 

供给侧因素造成上游许多原材料价格创新高，但考虑实体经济耐受能力有限，宜优选链条较长或下游刚需、能够被动接受价格传导的子行业，我们相对看好铜、煤化工、交通运输、小金属等行业的机会。

此外，保险资金资负新规或在明年缓冲期后逐步落地，保险机构增配红利资产的需求可能提升。目前部分红利资产仍具有较高股息率，具备一定吸引力。不过红利行情的演绎存在不确定性，需观察保险资金配置节奏。

有色

贵金属逻辑修复，把握铜、小金属结构性机会

贵金属：此前一度受到经济预期改善的压制，但随着AI产业快速发展，海外大型科技企业发行长久期企业债，挤压美国国债空间，市场对于财政信用担忧升温，贵金属的定价逻辑边际转好。该逻辑的风险点在于：若AI领域出现技术跃升，或将提振市场风险偏好、压制贵金属表现。但在信号出现前，我们仍重点关注贵金属。

铜具备供给约束支撑价格的特征，海外铜矿供应收缩，国内再生铜受税务合规等因素扰动，优质废铜供给偏紧，铜价存在上涨潜力；电解铝供给壁垒开始出现争议，叠加行业盈利处于高位，我们更倾向于把握波段机会；小金属板块，市场回归理性，不光看受益于AI需求驱动，也重视业绩匹配能力，重点关注估值合理、明年业绩能够兑现的标的。

能源化工

关注油气、精细化工中的韧性资产

1

石油石化

油价短期维持高位，中期或逐步回落，看好炼化资产价值重估。

当前海峡有限度恢复运力，各国补库行情驱动油价高位。我们认为炼化的结构性缺失更值得重视。俄罗斯炼能持续受地缘因素扰动，中东炼厂产能修复偏慢；即使油价回落，若海外炼油厂产能未能快速恢复，国内及东南亚炼油厂仍然相对受益，盈利有望维持高位。因此，对于国内炼化以及下游深加工资产而言，盈利改善具备持续性，并非短期脉冲行情。

2

天然气

欧洲能源压力或在Q4进一步显现。欧洲能源压力或在Q4进一步显现。当前欧洲天然气库存偏低，若采暖季供应趋紧，气价上行可能传导至工商业端，抬升化工企业生产成本、约束产能，国内天然气贸易及部分化工企业有望获得盈利弹性。

3

基础化工

优先关注需求具备韧性的方向：如化肥、农药、煤化工、化纤等。其次跟踪供给侧政策变化，例如“双碳”政策带来的高耗能行业出清、特种化工品的联合挺价等。短期季节性维度可关注中东、欧洲产能占比较高的品种，冬季产能缺失的概率增加，包括部分维生素、蛋氨酸、聚氨酯等。

4

煤炭

当前煤价接近市场认可的“天花板”，安监趋严带来的供给紧张支撑价格难以下跌，板块后续上涨更受益于红利风格的持续性。

公用事业

水务与固废方向更优，重点关注港股标的

板块研究壁垒较高，市场关注度低，但股价与业绩均具备较好支撑。细分方向中，从现金流、股息成长性与业绩扩张能力来看，水务、固废标的适合作为红利型底仓。此外，港股公用事业板块中仍有较多高股息、低估值且公司治理优异的公司未被充分定价，我们保持重点关注。

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