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（来源：格兰投研）

经历过周五的大涨，相信很多同学除了终于回口血了，还是心中有忐忑，也有迷茫。

最大的迷茫还是觉得接下来的行情看不清楚，看不明白。

我觉得这很好理解，毕竟789三个月市场都比较折磨人。

那么之前我们一直说苟住，等放量，现在这个量终于来了。

量来了，就要找机会。

所以在认知任何机会之前，我们首先要对市场有个基础的判断。

那么这篇文章我就用最简单清晰的话，把当下市场处在什么位置，怎么看，给你一个最有用的回答，不浪费你时间，不绕弯子，不搞什么如果..那么,不是..而是的这种AI垃圾话。

一句话，讲点干货，真东西。

这篇文章建议收藏转发，好好保存下来多读几遍，你对下周的市场就有数了。

千言万语讲不完，就讲五点。

第一，重新加息并没有改变全球权益市场的中期趋势，当前不是“加息转熊”。

我一般喜欢先从全球观点开始看，这周全球市场给出的信号已经比较清楚。

美联储重新加息之后，美股没有出现系统性下跌，纳指甚至保持相对强势，A股也放量大涨。

什么“加息落地”这是废话，真正对你有用的是这一点：估值环境变了。

无风险利率更高了，市场愿意支付的估值降低了，因此以后靠流动性和叙事推动的行情会越来越难，靠盈利推动的行情会越来越重要。10年美债已经来到5%左右，但权益市场表现仍然是指数相对稳定、内部剧烈分化。

所以我对这一阶段的定义不是“新一轮紧缩熊市”，而是：

高利率环境下的盈利牛市。

指数仍有向上的基础，但是上涨会比过去一年明显更挑公司，股价要涨，必须要有盈利上修的支撑。

只要盈利能跑出高增长，顶着高利率也能涨。

6月前那种环境下只要沾了AI就涨的时代结束了，接下来的行情，非常考验公司的基本面，原来可能对你估值的容忍度还比较高，现在利率变高了，市场会更挑剔。

第二，AI行情没有结束，但AI硬件的全面Beta行情已经过去了。

这是我最明确的判断。

2025年至2026年上半年，市场交易的是“AI资本开支不断上修”，所以GPU、光模块、PCB、电源液冷、服务器什么乱七八糟的可以一起涨。

现在已经不同了。

资本开支总量仍然非常大，但市场开始关心这些钱最后能不能转化成利润。AI资本开支继续增长，但对盈利增速的边际贡献正在下降，同时折旧压力开始增加。

这意味着以后不存在一个简单的“AI硬件都受益”。

未来科技股最大的特征就是分化。

有订单的继续涨，有涨价能力的继续涨，有国产替代和份额提升的继续涨；只有概念、没有利润兑现的公司会逐渐掉队。

同时，因为全面Beta行情已经过去了，所以，很多股票当时只是因为炒题材涨上来的，创新高的难度非常大，你要有心理准备。

如果6月上头了追涨在山顶上了，不要傻站等新高解套。要么果断补仓降本做波段、要么换其他低位更有弹性的股票，

第三，存储确实进入独立景气周期，但它只是科技主线中的一个强分支，不应该把整个策略变成押注存储。

6月之前，存储几乎被放到了几乎压倒性的第一主线位置，现在还有人这么看。

我同意其中一半。

存储的供需关系确实比绝大部分科技硬件更清楚，涨价也是真实的产业变化，因此存储未来一段时间仍然属于科技里面景气度很高的方向。

但这并不意味着你的组合应该围绕存储构建。

因为这一轮科技行情还有另外两条同样重要的利润来源：

订单增长和国产替代。

光模块、电源、电网设备、液冷、IDC等更偏订单逻辑；

半导体设备、先进制程、部分芯片设计和制造链更偏国产替代和份额提升逻辑；

存储则是价格和供需逻辑，类似MLCC也是炒的“小存储”行情。

这三条线共同构成下一阶段科技行情。

所以我的科技框架不是“存储第一、其他第二”，而是：

涨价、订单、份额提升，三条盈利线并行。

应该均衡配置，不断轮动着去找科技上涨的细分方向，而不是全仓梭哈存储，这太蠢了。

第四，我仍然看多A股四季度，9月底的海外波动不改变方向。

我的判断就是：

四季度A股整体仍然处在做多窗口。

虽然说美股中期选举年Q4历史上涨5.6%，这种统计我认为意义有限，可以当个心理安慰。

真正的原因是A股自己的盈利和产业周期没有走坏，同时中国科技资产开始出现独立定价。明显看到，周五沪指、创业板、科创50同步上涨，存储和先进封装明显走强，港股科技也同步上涨。

海外高利率会宏观增加波动，但是现在还不足以改变A股科技成长方向。

所以我的处理很简单：

9月底出现调整，我把它理解成牛市中的波动，不理解成走熊。

第五，市场风格正在从“估值扩张”正式进入“盈利扩张”。

这句话是我认为整个四季度最重要的判断。

过去市场经常出现一种行情：

业绩还没有出来，但是因为故事够大、资金够多，估值先涨一倍。

这种机会会越来越少。

接下来真正容易持续的公司会有非常鲜明的共同特点：

产品涨价，订单增长，产能利用率提高，市场份额提高，最后盈利预测不断上修。

换句话说：

以后最重要的不是找下一个概念，而是找下一个盈利上修。

所以三季报到四季度业绩预告这段时间，我认为会出现一次非常明显的科技股重新排序。

后面要盯牢财报，如果不及预期，要立即换，不要指望市场原谅。

高利率环境下，市场不会原谅兑现不了利润的公司。

那机器人、AI制药这些怎么办？

这两个方向我没有放弃。

但是目前给我的信号是：它们暂时更像二线进攻方向。

AI制药这边，政策、融资、AI进入湿实验环节这些东西都有明显进展。

机器人也在继续出现技术迭代，Tesla下新订单。

但是它们目前和光模块、半导体设备、存储这一批最大的区别是什么？

业绩验证没有那么直接。

所以可以跟。但是在这个阶段，我会更强调催化出现以后，看订单、看收入，现在这些东西是“从0到1”的阶段，不能把产业空间直接等于股票收益。

它意味着机会可能大，但也意味着还在验证。

第六，黄金继续持有，铜继续看多

黄金依然是一类非常好的战略资产。

高财政赤字、高政府债务、央行购金、地缘风险，这几个长期因素都没有改变。因此即使利率很高，黄金依然表现出了很强的价格韧性。黄金重新回到4378美元附近，同时黄金ETF持续流入。

所以黄金我继续看多，而且不是短线交易。

铜我也偏多，但铜更偏进攻，需要你做波段。

AI数据中心、电网投资、电气化、全球设备投资都在增加铜需求，所以铜仍然处于长期供需偏紧的大周期。

黄金是压舱石，铜是进攻。

当然，现阶段真正承担组合进攻任务的，仍然应该是科技成长，而不是资源。

再把今天的文章浓缩成一句话，就是：

指数继续做多，科技继续做主攻，但市场已经从买赛道进入买利润。

这就是我对当前市场最核心的判断。

希望能帮助大家回血！

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