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（来源：华泰柏瑞基金微理财）
就在昨天，2026年9月14日，恒生港股通红利低波动指数更名及编制方案修订正式生效。我们港股通红利低波ETF华泰柏瑞（520890）的标的指数，自此正式更名为“恒生港股通红利低波动指数”。
对持有人来说，更值得留意的或许是加权方式上新增的一条规则：
“新成份股在检讨数据截止日前3个月日均成交额低于5000万港币的，其净股息率将乘以0.5的折让系数。”
也就是说，一只股票即便股息率再高，如果流动性不达标，纳入指数后的权重也要“打折”。
这可能会带来哪些影响？今天我们来详细聊聊。
01
增设“流动性”门槛
先简单理解一下：一只指数的成份股权重，是由“加权方式”决定的。
比如上证红利指数采用股息率加权——股息率越高，权重越大，聚焦高股息属性。恒生港股通红利低波动指数原本也是类似逻辑，按考虑红利税影响后的净股息率来分配权重。
现在，加权规则多了一条：新纳入成份股若流动性不达标，权重直接减半。
虽然规则只针对新纳入成份股，存量成份股权重不会立刻调整，但随着后续定期调样推进，指数权重分布有望逐步向高流动性标的倾斜。
在指数公司9月14日公布的最新调整名单中，共新纳入16只成份股。从前十大权重股的变化来看，有两个信号值得注意：
前十大权重股合计权重从27.9%降至26.9%，分布进一步分散；
前十大权重股的自由流通市值占总市值比值的平均值，从29.74%大幅提升至39.75%。
（数据来源：恒生指数公司、Wind，截至26/9/14）
02
直接影响几何？
第一
降低低成交额股票的权重
这是最直接的影响，设置“新成份股在检讨数据截止日前3个月日均成交额不低于5千万港币”的规则，本质上是为指数增加了一层检验流动性质量的“过滤网”，尽可能地避免“净股息率看似很高、实际难以交易”的股票占据过高权重，有望从根源上降低指数对低流动性股票的暴露。
第二
改善指数“流动性质量”
若指数内低成交额个股权重占比过高，很容易直接拉低指数整体流动性水平，这些低成交股票日常交易参与度低、盘口挂单稀薄，一旦市场出现突发利空或者整体调整，投资者可能无法以合理价格顺利卖出，产生预期之外的亏损，而降低低成交额个股的权重，则有望减轻其对指数整体流动性的拖累。
第三
有望缓解指数波动幅度
低流动性股票通常是股价容易被少量资金操纵或出现剧烈波动的品种，降低这部分股票权重后，或有助于分散个股波动风险，缓解指数整体波动幅度。
第四
减少ETF交易冲击成本
在产品层面，ETF的流动性是产品选择的重要标准，对低流动性新晋成份股的权重打折，有望在提升指数“流动性质量”的同时将这一改善传导至跟踪该指数的ETF，或能减少投资者因价差扩大或挂单稀疏导致的交易成本。
03
指数本身还有哪些看点？
恒生港股通红利低波动指数由恒生指数公司于2017年5月发布，本次调整是自指数发布以来第二次涉及编制方式的重要修订。
（信息来源：指数编制方案，指数发布于17/5/8）
在港股市场，属于红利类的多因子策略数量本就相对偏少，若进一步聚焦“红利低波”，稀缺性则愈发凸显，指数本身亮点值得我们关注。
（数据来源：Wind，数据截至26/9/14）
高股息特征较突出，最新股息率超6%
较突出的股息率优势，是恒生港股通红利低波动指数鲜明的标签。Wind数据显示，截至9月14日，指数股息率（近12个月）达6.02%，不仅显著优于同期部分主流聚焦港股市场的红利类指数，纵向对比历史情况，这一数据与当前1.69%的中国10年期国债收益率相比，利差仍然高于指数发布（17/5/8）以来65.1%的时间。
（数据来源：Wind，截至26/9/14，投资国债和投资股票的风险特征不同，投资者进行投资时应当全面考虑投资风险）
成份股企业密集的现金分红，为标的指数股息率抬升提供了坚实支撑。自2022年至2025年，恒生港股通红利低波动指数成份股已连续4年年度累计实施的现金分红总额超过3400亿元，显示成份股上市公司稳定且持续的分红意愿。
（数据来源：上市公司公告，2022年至2025年现金分红总额分别为3826亿元、3421亿元、3436亿元、3744亿元）
今年以来，现金分红节奏再次提速。年内恒生港股通红利低波动指数成份股累计实施的现金分红达3362亿元，占同期全部港股现金分红总额11631亿元近30%的比例，有望持续构成港股红利类资产最核心的吸引力之一。
（数据来源：上市公司公告，数据区间26/1/1-9/14）
图：5只聚焦港股市场的红利类指数股息率（近12个月）
数据来源：Wind，截至26/9/14。低估值&低波动，防御属性较强
一方面，指数在编制规则上，就引入了“低波动”因子，旨在剔除部分盈利大幅下滑、难以维持高分红的公司，避免陷入“价值陷阱”的困局，以期降低波动和回撤风险，这一筛选机制或使指数天然偏向估值偏低、股价运行相对平稳的标的。
另一方面，港股市场因流动性等方面限制，相较于A股长期存在一定折价，考虑到恒生港股通红利低波动指数中有40%数量的企业在两地同时上市，对于这部分股票而言，港股市场可能会更具估值优势。
（数据来源：恒生指数公司、Wind，数据截至26/9/14）
对比下表5只指数的市盈率与年化波动率表现，恒生港股通红利低波动指数同样处于较优水平，长期来看或具备较强的防御属性。
表：5只聚焦港股市场的红利类指数市盈率PE（TTM）与年化波动率
数据来源：Wind，市盈率数据截至26/9/14，年化波动率数据区间：21/9/14-26/9/14。行业配置均衡，或具备底仓价值
以恒生一级行业分类，恒生港股通红利低波动指数成份股的重仓方向主要集中于公用事业、工业、金融业等顺周期品种，呈现多元、均衡分散的行业配置结构，广泛的代表了香港地区相对盈利稳定、现金流充裕且兼具分红属性的资产。
在短期内市场主线不够明晰的情况下，将港股红利类资产作为底仓配置选项纳入组合或有助于平衡风险收益，为未来可能的市场风格变化提前做好准备。
图：恒生港股通红利低波动指数成份股行业分布情况
数据来源：恒生指数公司、Wind，指数成份股所属行业及占比会随着指数成份股调整和涨跌而发生变化。央国企含量较高，有望受益政策暖风
另外，恒生港股通红利低波动指数成份股央国企数量占比高达72%，由于央国企的业务范围多聚焦于境内市场，经营模式和竞争格局较稳定，在当前外部扰动较多的环境下，其防御属性和稳健经营优势有望在市场波动中逐步体现。
（数据来源：恒生指数公司、Wind，数据截至26/9/14）
较高的央国企占比，在央国企市值管理强化与回购增持热潮下，央国企重视股东回报的趋势有望继续加强。
（政策来源：26/6/24国务院国资委联合国家发展改革委、工业和信息化部、证监会、财政部正式印发《2026-2029国资国企改革实施方案》）
04
最后，总结一下
此次“恒生港股通红利低波动指数”加权方式的调整，本质是在净股息率加权的基础上，为新纳入的成份股增设一道流动性规则。它不改变策略的底色，却让指数的配置结构更经得起推敲。伴随这个过程，相关ETF的承载能力也有望迎来实质性提升。
低利率环境下，相对稳定而可持续的现金分红，依然是稀缺的收益来源；低波动因子的存在，则让持有过程少一些颠簸。对于追求长期稳健回报的投资者，港股红利低波类资产或仍可作为组合底仓配置的一部分来考量。经历前期调整后，目前或已逐步进入相对适宜的布局区间。
从更长观察视角出发，保险资金等“耐心资本”有望加大权益资产配置。新会计准则下，高股息股票可以计入OCI账户，股价波动不影响利润表、只有分红计入收益，这些都在强化红利资产的配置逻辑。
（政策来源：国际会计准则理事会（IASB）17/5/18发布《国际财务报告准则第17号——保险合同》（IFRS 17））
感兴趣的朋友，不妨关注跟踪这个指数的港股通红利低波ETF华泰柏瑞（520890）及其联接基金(A类025937/C类025938)。
费率备注1：投资者在申购或赎回基金产品基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。以上摘自产品法律文件，截至26/9/14。二级市场买卖佣金由所在券商收取标准为准，免收印花税。
费率备注2：港股通红利低波ETF华泰柏瑞联接基金A类份额的申购费率具体为：申购金额在100万元以下的申购费率为1.2%，申购金额在100万(含)至500万元(不含)的申购费率为0.9%，申购金额在500万元(含)以上的申购费为1000元/笔；C类份额不收取申购费；A/C类份额的赎回费率具体为：持有期限少于7日，A、C类份额的赎回费率均为1.5%；持有期限在7日(含)至30日(不含)，A类份额的赎回费率为0.1%，C类份额的赎回费率为0；持有期限多于30日（含），A、C类份额的赎回费率均为0。A类份额的销售服务费为0，C类份额的销售服务费为0.20%/年。以上摘自产品法律文件，截至26/9/14。
风险等级备注：港股通红利低波ETF华泰柏瑞及其联接基金的产品风险等级均为R3。代销以代销机构的风险等级为准，不同销售机构根据投资者适当性法规对基金的风险等级评价结果可能存在不同。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。港股通红利低波ETF华泰柏瑞可投资于境外证券市场，除需承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。恒生港股通红利低波动指数由恒生指数公司编制并发布，其所有权归属恒生指数公司。恒生指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。