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（来源：华泰柏瑞指数投资）

综述

9月上半月，A股缩量回调、高低切换加快。上证指数自8月28日收盘3952点回落至3888点，区间下跌约1.6%；A股成交中枢降至1.9万亿元，大盘价值与红利板块相对占优，资源品走强而科技成长板块明显回调。市场围绕“美伊冲突升级、油价破百”与“海外通胀反复、9月加息临近”两条主线展开。(注：指数历史涨跌不预示其未来表现，请投资者关注指数波动风险)

重点关注：美国8月CPI落地，9月加息定价骤升

9月11日晚公布的美国8月CPI环比上涨0.4%符合预期，同比上涨3.4%、持平前值；核心CPI环比上涨0.3%、高于预期的0.2%，同比2.4%。汽油环比上涨3.9%贡献逾三分之一涨幅，前一日8月PPI同比5.4%亦超预期。数据落地距9月15-16日议息仅数日，9月加息25个基点的市场定价由月初约五成升至九成附近；10年期美债收益率前一日已升破4.9%，数据公布后进一步上行、逼近5%关口，2年期创两年新高，当日美股小幅收涨、未现更大冲击。沃什上任后不提供前瞻指引，数据本身即为指引：9月加息或已临近，外部流动性约束阶段性强化，冲击最陡阶段有望随议息落地而过去。

地缘升级：油价破百与资源品重估

9月以来美伊在霍尔木兹海峡再度交火并升级：美军袭击伊朗能源枢纽、伊朗威胁封锁海峡、沙特能源设施亦遇袭，布伦特原油一度突破108美元/桶、WTI升至100美元上方。油价急涨推升全球通胀预期，主要国家债券收益率普遍上行，“滞胀”交易回摆压制风险偏好。A股油气、煤炭、化工、有色等资源品与红利方向多次领涨，LME铜价9月7日创14550美元/吨的历史新高，资源品逻辑由地缘溢价延伸至低库存与AI电力需求支撑的供需紧平衡；黄金则受实际利率上行压制，COMEX金价自4500美元上方回落至4400美元下方。资源品趋势未坏但短线涨幅已大，不宜追高。

高低切换：科技成长回调与产业催化密集

与资源品强势形成对照，A股科技成长方向明显回调，防御性再平衡持续数日，至9月11日成长与价值表现趋于收敛。产业催化其实密集：戴尔将全年AI服务器收入指引由600亿美元上调至740亿美元、积压订单达950亿美元，博通给出2028财年约2300亿美元AI收入指引，台积电确认CPO于2026年下半年量产，OpenAI发布GPT-6、苹果发布首款折叠屏iPhone、DeepSeek发布V4.1Flash；9月10日美国FCC最终规则未将光模块整体列入禁令，极端情形落空，光通信链估值压制或缓释。产业趋势未改，回调更多源于外部利率与风险偏好冲击，定价锚仍在订单兑现。

政策数据：注资收官与出口物价改善

9月6日财政部宣布发行3000亿元特别国债、支持8家中央金融企业补充核心一级资本，合计增资约3600亿元：两家国有大行定增拟募资合计不超2600亿元，头部险企首次纳入注资框架，有望撬动信贷扩表与险资权益配置。工信部8月31日启动人工智能应用服务商培育专项行动，2027年底目标不少于3000家，政策重心转向商业化落地。经济数据边际改善：8月制造业PMI为49.8%、回升0.6个百分点，生产与新订单重回扩张；美元计价8月出口同比增长25.0%超预期，集成电路出口翻倍以上、对美出口增长34.4%；8月CPI同比上涨0.8%、核心CPI上涨1.0%，PPI上涨3.8%超预期，环比均由降转涨，上游资源品为主要拉动。

后市展望

短期看，9月11日上证指数下探3852点后放量收复近半失地；但9月议息与地缘局势明朗前，防御性再平衡或延续。（注：指数历史涨跌不预示其未来表现，请投资者关注指数波动风险）配置上均衡偏防御：一是银行、电力、红利等防御底仓选项；二是油气、有色等资源品多看少动；三是光模块、国产算力、液冷等AI硬件缩量企稳后的窗口；四是机器人与折叠屏产业链的订单兑现。中期看，国内逆周期调节有望加码，出口与物价边际改善，海外加息落地后外部冲击或缓和；8月金融数据与9月15日8月经济数据将陆续落地，据外媒此前报道中美元首拟于9月下旬会晤，若兑现有望改善风险偏好。

全文数据来源：WIND、国家统计局、海关总署、人民银行、上市公司公告及公开市场报道，截至2026.09.11