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（来源：华安ETF）

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华安ETF

周度行情报告

WEEKLY

REPORT

1

A股市场回顾 / DOMESTIC

本周A股市场整体呈现分化趋势，主要指数表现不一：沪深300跌0.83%，中证500跌0.94%，中证1000跌1.08%，创业板50涨1.50%，科创50跌1.52%。交易面，A股市场本周日均成交额在1.82万亿左右，市场投资热情回落。政策面成为本周市场情绪的重要支撑。央行与证监会相继就“十五五”规划发声，明确将完善存款准备金制度、优化货币政策传导，并首次提出努力将A股打造为境内优质企业上市首选地，同时强调健全“长钱长投”机制，年内社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超6000亿元。这一系列制度性表述提振了市场对资本市场改革深化的预期，但风险偏好的修复尚不均衡，资金明显向通信、国防军工等方向集中，电子、半导体板块则遭遇主力资金较大规模净流出，显示存量博弈下高低切换特征突出。此外，首批8只北交所三个月持有期主题基金获批，有望为中小盘创新企业引入增量资金。短期看，市场或延续结构性行情，后续需关注政策细则落地节奏及增量资金入市的实际效果。

图一：申万一级各板块表现（%）

本周中国宏观环境的核心变化在于通胀动能回升与货币政策框架改革预期并行。8月CPI同比回升至0.8%，PPI同比止跌反弹至3.8%，原油、有色金属等全球定价商品价格上涨是主要驱动，煤炭与电子行业亦贡献涨价动能，价格信号由此前内需偏弱格局转向输入性因素主导的温和回升。央行在“十五五”改革规划中明确将完善存款准备金制度、更灵活精准开展公开市场操作，并强调提升政策沟通与预期管理水平，这一取向有助于稳定市场对流动性环境的判断。物价回升对债市形成一定约束，10年期国债收益率短期预计在1.7%以下小幅震荡。外部方面，中东局势推升油价至每桶100美元以上，美国8月PPI超预期，市场对美联储下周加息概率定价升至70%上方，海外流动性收敛对全球风险偏好构成压制。国内通胀中枢仍处合意区间，对政策约束有限，但内需相关商品价格改善广度不足，仍需政策托底。当前阶段处于通胀温和回升与政策框架优化并行的窗口，后续关注9月PPI同比能否延续回升、美联储议息结果、财政支出落地节奏及政府债发行对资金面的影响。

2

行业点评/ INDUSTRY

人工智能/

 CONSUMPTION

本周人工智能产业主线围绕算力基础设施投入的持续性展开，市场对资本开支见顶的担忧与产业链实际扩张信号并存。一方面，有机构通过供应链交叉验证认为，2028年AI半导体资本开支将继续超过整体AI资本开支，2.5D封装产能仍将增长50%，基础设施支出趋稳，内存价格温和。另一方面，全球头部云服务商资本开支从2023年约1500亿美元攀升至2026年7700亿美元预期值，三年增长约四倍，主要AI企业年化收入同步从约20亿美元增至700亿美元以上。算力需求沿产业链向上游传导，数据中心用电量2024年达415太瓦时，占全球总用电量1.5%，增速约为整体用电增速的3至4倍，带动新型供电技术如SOFC部署周期缩短至90至120天。模型侧，新发布的V4.1 Flash模型通过压缩KV Cache，将HBM需求降至上一代的四分之一，显著降低Agent类任务使用成本，推动推理端效率提升。应用侧，具身智能与工业AI加速落地，规上工业企业AI应用普及率已超30%。整体景气仍处扩张通道，后续关注资本开支兑现为现金流的节奏及推理成本下降对应用普及的拉动。

电子/

 FINANCE

本周电子行业产业主线聚焦于AI算力资本开支延续与半导体材料价格修复两大方向。摩根士丹利通过供应链交叉验证认为，2028年AI半导体资本开支将继续超过整体AI资本开支，2.5D封装产能预计增长50%，基础设施支出趋稳，内存价格温和，这一判断缓解了市场对AI资本开支见顶的担忧。与此同时，国内硅片市场逐步企稳回暖，沪硅产业表示已结合细分产品规格、应用领域及客户合作情况有序开展价格优化与业务磋商，预计国内硅片相关价格修复红利将在2026年下半年逐步释放，但由于不同客户的合同周期、产品规格和合作模式存在差异，价格变化对收入和利润的传导存在一定时间差。此外，三安光电为降低贵金属、衬底等原材料价格上涨带来的影响，已对部分LED芯片、射频芯片、电力电子芯片、光技术芯片价格进行上调。终端需求方面，AI基础设施建设持续推进，带动先进封装、存储等环节需求，而原材料成本上升正沿产业链向上游芯片设计环节传导，推动部分产品价格调整。整体来看，电子行业景气度呈现分化修复态势，后续需关注硅片价格修复的传导节奏、AI资本开支落地情况以及原材料价格波动对产业链盈利的影响。

航天/

 MEDICINE

本周航天产业主线集中在可重复使用运载火箭的密集试验与低轨星座组网的规模化推进。全球航天发射已进入高频次阶段，国内商业火箭企业多款新型号正排队开展回收验证，部分型号已从技术验证转入工程应用，发射成本有望随复用技术成熟进一步下探。发射频次的提升直接带动运载火箭制造、卫星批量生产及地面配套需求，产业链上游的产能扩张与订单释放同步推进，部分材料企业处于研发验证阶段，尚未形成收入，而具备批量交付能力的环节则率先受益于组网节奏加快。低轨星座的持续部署对卫星制造与载荷配套形成稳定拉动，火箭运力与卫星供给正形成供需共振格局。当前产业化进展体现为发射能力与制造产能的双重爬坡，后续关注可回收火箭的重复使用频次、星座组网招标节奏以及新型号首飞验证结果。

电力设备新能源/

ELECRTRONICS

本周电力设备新能源产业主线聚焦半导体材料与光电器件的供需再平衡，硅片与光芯片环节出现明确的价格修复与产能扩张信号。沪硅产业在业绩说明会上表示，国内硅片市场已逐步企稳回暖，公司正结合细分产品规格与应用领域开展价格优化，预计价格修复红利将在下半年逐步释放，但受合同周期影响，收入利润传导存在时间差。三安光电则确认，因AI光模块需求激增，高速芯片市场供需紧张，公司计划将光芯片产能从每月2750片扩充至4500片，新订购设备将于第四季度陆续到厂；同时，为对冲贵金属、衬底等原材料价格上涨，公司已对部分LED芯片、射频芯片、电力电子芯片及光技术芯片价格进行上调。上述动向显示，上游原材料成本压力正沿产业链向芯片制造环节传导，并推动具备议价能力的厂商率先调价。价格修复与产能扩张的叠加，有望带动相关设备需求与产能利用率同步改善。后续关注硅片价格修复的落地节奏，以及光芯片扩产设备到位后的实际产出爬坡情况。

消费/

ELECRTRONICS

本周消费产业主线聚焦于成本压力向终端价格传导与居民消费基本盘韧性之间的博弈。国际地缘冲突与极端天气推升农产品及能源价格，国内成品油价格已实施临时调控，食品企业亦面临能源、货运和原材料成本上升压力，部分厂商已着手调整产品结构并提高售价。与此同时，国内硅片等工业品领域出现价格修复迹象，部分芯片厂商也因原材料成本上升而上调部分产品价格，显示上游涨价正沿产业链逐步传导。需求层面，居民收入保持稳定增长，上半年国内生产总值同比增幅符合预期，市场消费指标稳定增长，为终端消费提供支撑。政策端，扩大消费的顶层规划已明确社会消费品零售总额增长目标，提振消费专项行动持续深入实施，服务消费与商品消费协同发力。当前消费景气处于温和修复通道，成本压力与需求恢复并存，后续需关注农产品及能源价格走势对消费信心的影响，以及促消费政策落地效果和居民收入改善对终端需求的支撑力度。

金融地产/

ELECRTRONICS

本周金融地产主线聚焦货币政策框架优化与资本市场制度改革共振。央行明确“十五五”时期将完善存款准备金制度，健全市场化利率形成与传导机制，增强政策利率引导作用，并提升直接融资比重，为银行信贷投放和金融市场定价提供更稳定的政策环境。证监会同步提出优化发行上市制度、提高制度包容性，并努力将A股打造为境内优质企业上市首选地，前八个月已通过各类方式为投资者挽回损失50多亿元。市场层面，银行板块表现强势，多家银行股价创历史新高，显示资金对低估值金融资产的偏好；沪深两市成交额一度突破1.5万亿元，较前一日放量超2200亿元，流动性环境有所改善。政策与资金条件正逐步向银行信贷和金融地产产业链传导，房企融资及销售端的修复仍需观察。后续关注存款准备金制度调整细则、发行上市制度落地节奏及房地产成交变化。

医药生物/

ELECRTRONICS

本周医药生物产业主线聚焦手术机器人临床拓展与国产创新药商业化落地。国家医保局召开手术机器人专家座谈会，多家国内外厂家与医院代表普遍认同，手术机器人功能需从泌尿外科、骨科等集中领域向脑外科、介入科延伸，并与脑机接口、人工智能技术融合，向部分功能自主自动方向推进。临床与审批层面，兴齐眼药改良型新药滴眼液获临床试验批准，拟用于过敏性结膜炎相关眼痒治疗，国内外尚无同适应症眼用制剂上市。智飞生物控股子公司自主研发的利拉鲁肽注射液完成全国首针注射，为糖尿病患者提供新的国产用药选择。临床与审批进展正通过医保准入机制向产品商业化传导，手术机器人领域医保部门已组织专项座谈，为后续定价与支付政策铺垫。研发与商业化景气延续，后续关注手术机器人医保准入细则、改良型新药临床数据读出及国产GLP-1类产品放量节奏。

3

海外市场 /OVERSEA

本周海外市场在“高油价+高利率”组合下承压，风险偏好明显收缩。10年期美债收益率逼近5%，30年期收益率创多年新高，成为压制全球资产估值的核心变量。能源价格突破每桶100美元、8月PPI和核心CPI环比超预期，叠加财政扩张担忧，推动市场对美联储下周加息25个基点的定价已升至接近90%，年底前进一步加息的预期也同步升温。利率上行直接抬升融资成本，并虹吸股市资金，美股三大指数本月均录得下跌，纳指期货在长债收益率加速上行时跌幅居前。欧洲方面，欧央行已加息25个基点，官员暗示可能进一步紧缩，区域政策分化明显。整体来看，本轮行情由利率重定价主导，属于流动性收紧驱动的估值压缩。后续关注美联储议息会议决议、油价走势及欧央行后续政策路径。

表一：全球主要市场地区指数周内涨跌幅

01

香港

本周港股科技板块大跌。资金面上，南向资金延续对港股的配置意愿，叠加在华美企盈利水平回升至疫情后高点、经营信心大幅回暖，外部环境改善亦对风险偏好形成正向传导。板块内部呈现分化，AI应用相关方向因业绩兑现获得资金青睐，而部分传统互联网权重股则因资金调仓出现阶段性流出，半导体等硬科技方向亦受资金关注。后续值得关注AI应用业绩兑现的持续性、南向资金流入节奏、外资对中国营商环境的进一步反馈，以及下半年重点新品上线对相关板块的带动作用。

本周港股央企红利板块整体呈现震荡分化格局，银行与电力方向表现相对强势，而市场整体交投情绪偏谨慎。核心驱动来自宏观政策预期与资金防御性配置需求的共振。央行明确表示将完善存款准备金制度，并健全市场化利率形成与传导机制，增强政策利率引导作用，这一政策信号强化了市场对低利率环境下稳健资产价值的重估逻辑。同时，资金在港股估值洼地中明显偏好高股息方向，银行板块获得显著增持，多只银行股创出历史新高，电力板块亦表现活跃。板块内部呈现分化，银行与公用事业类央企凭借稳定现金流和分红优势获得资金青睐，而部分科技与农业方向则承压调整。整体来看，本轮行情属于低利率预期与资金防御需求共同推动的估值修复，而非盈利全面改善驱动。后续值得关注的变量包括央行货币政策工具的落地节奏、南向资金流入的持续性、油价及海外通胀对利率环境的扰动，以及央企分红政策的进一步变化。

02

美国

本周美国宏观环境的核心变化在于长期利率快速上行与政策紧缩预期重新升温。10年期美债收益率一度逼近5%关口，刷新2023年10月以来新高，30年期美债收益率更创下19年高点。本轮长债抛售由油价新一轮上涨、生产者价格指数居高不下以及财政赤字担忧共同推动，市场对债务膨胀的忧虑持续加剧。收益率快速攀升直接抬高了房贷、车贷与企业债等各类债务工具的定价锚点，同时抽离了股票市场的风险偏好，美股三大指数本月均录得下跌。美联储官员已释放若通胀未见好转则准备再次加息的信号，期货市场对9月议息会议加息的概率定价接近90%。然而，当前推高物价的主要力量集中于关税、能源价格与人工智能建设热潮等供给侧因素，对利率变动敏感度有限，单纯依靠加息或难以有效平抑通胀。此外，财政端存在进一步扩张压力，相关承诺若兑现将使联邦赤字激增超1万亿美元。当前阶段美国宏观环境呈现利率上行、通胀粘性与政策工具受限并存的格局，后续需重点关注下周9月议息会议决定、油价走势及长债收益率能否稳定在5%下方。

03

欧洲

本周欧洲央行完成加息，将存款机制利率上调25个基点至2.50%，主要再融资利率升至2.65%，边际贷款利率升至2.90%。官员随后密集表态，强调欧元区通胀仍然高企，可能需要进一步提高利率，德国央行行长指出当前处于中性利率区间上限，不排除最终需要采取温和限制性措施，并将能源价格走势视为决定后续货币政策走向的关键因素。此次加息主要受能源成本推动的通胀压力驱动，欧元区8月通胀重新升至3%以上，而全球大宗商品价格自7月以来持续反弹，进一步巩固了欧洲央行继续加息的概率。与此同时，全球债券收益率上行已收紧金融条件，一定程度上替代了货币政策紧缩。欧元区劳动力市场疲软、工资增速放缓，尚无迹象表明能源价格冲击正广泛传导至服务业等核心领域，这限制了进一步紧缩的空间。当前欧洲央行处于紧缩周期中段，后续需关注能源价格走势、通胀向核心部门传导程度、欧元区经济增长韧性以及全球债券市场收益率变化。

04

日本

本周日本宏观环境的核心变化在于，强劲的薪资增长数据进一步巩固了市场对日本央行近期加息的预期。日本7月名义工资同比增长4.7%，创下1997年以来最快增速，远超市场预期，且工资增幅已连续六个月超过3%。日本央行行长植田和男此前在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，薪资上涨正从大企业向中小企业蔓延，劳动力市场持续紧张将继续对工资施加上行压力，这使得他对加息前景感到乐观。掉期市场数据显示，市场对日本央行下周加息的概率定价已高达98%。这一预期直接传导至债券市场，10年期日本国债收益率上行7.5个基点至2.985%，逼近3%关口。与此同时，外部环境构成次要压力：全球油价因中东局势持续高企，推升进口成本，加剧通胀压力；美债收益率逼近5%亦对全球风险偏好形成压制。当前阶段，日本央行正处于明确的政策正常化轨道上，后续最值得关注的变量包括下周议息会议的实际决定、薪资增长向消费的传导效果、油价走势对通胀的影响，以及全球债市波动对日本长端利率的外溢效应。

4

大宗商品 / COMMODITY

黄金

截止本周，伦敦现货黄金收于4347.52美元/盎司（周环比-1.87%），国内AU9999黄金收于940.00元/克（周环比-2.73%）。

图一：黄金Au9999和伦敦金价格

本周国际金价整体呈现先抑后扬的震荡走势，周初在美债收益率持续攀升的压力下走弱，随后因通胀数据与政策预期变化而获得支撑。核心驱动在于市场对美联储政策路径的重新定价，8月生产者价格指数同比增速超预期，叠加原油价格突破每桶100美元，推升通胀粘性担忧。周五核心CPI环比高于预期，黄金剧烈震荡后有所修复，交易员将下周加息概率推高至90%。这一预期通过美债市场传导至黄金，10年期美债收益率逼近5%关口，30年期收益率更创多年新高，实际利率上行削弱了黄金的配置吸引力。不过，美元指数并未同步走强，部分缓解了金价压力。辅助因素方面，全球黄金ETF在8月吸引180亿美元资金流入，持仓量创历史新高，显示机构配置需求依然旺盛；地缘冲突持续亦为金价提供避险支撑。整体来看，本周行情属于政策预期主导下的高位整理，后续需重点关注美联储议息会议决议、美债收益率走势及中东局势演变。

石油

截至本周，布伦特原油期货周均价为109.29美元/桶，较上周五涨13.44美元/桶；WTI原油期货周均价为103.9美元/桶，较上周五涨12.7美元/桶。和周初相比主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（13.51%）、WTI原油（13.61%）。

图二：WTI原油现货价和布伦特原油现货价

本周国际油价整体大幅上行，WTI与布伦特原油期货均创下5月下旬以来新高，市场交易主线由前期对中东冲突缓和的预期，转向对供应中断风险持续发酵的重新定价。需求端方面，美国8月PPI同比涨幅略超预期，能源价格成为推动通胀回升的核心因素，而油价突破每桶100美元进一步强化了市场对通胀粘性的担忧，并推升美联储下周加息概率至70%上方，高利率预期对需求前景形成潜在压制。供给端方面，美伊冲突升级持续扰动原油供应与运输，布伦特原油现货均价从7月的83.7美元/桶升至8月的91.1美元/桶，霍尔木兹海峡相关风险溢价明显抬升。地缘政治风险溢价本周显著上升，伊朗方面发出强硬反制警告，市场对冲突短期降温的预期持续破灭。国内方面，为减缓国际油价上涨冲击，成品油价格实施临时调控，实际涨幅低于按机制计算的应调幅度。综合来看，短期油价受地缘风险与供应担忧主导，但高油价对需求的抑制及美联储紧缩预期构成上方压力，后续需关注美伊局势演变、美联储议息会议结果及美国通胀数据对油价的影响。

下周全球投资日历/

GLOBAL INVESTMENT