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前段时间在网上闲逛，看到有人在讨论中国建筑。

有人说，国家队都买入了，值得看好。

我大概看了一下，他所说的国家队应该是新进前十大股东的国新投资。

继续往下看，发现买入的人还不少。

股东户数从2025年的33万户增加到现在的43万户。

买入的理由主要是两个：

第一，估值低，只有0.36倍左右；

第二，股息率高，达到6%以上了。

也有人认为做为央企，即便行业需求萎缩，但还是能保证有一定的业务量。且海外业务还有增量。

我也是比较好奇，所以就翻了翻财报，想看看这是真有价值 还是低估陷阱。

注：本文只是分享案例，不作为买卖推荐，据此买卖，风险自负。

一、盈利能力尚未触底

2026 年上半年营收 9758 亿元，同比下滑11.95%，归母净利润230亿，同比下滑24.35%。

ROE在2021年之后就不断下滑，与房地产周期同步。

ROE企稳恐怕也要继续等待。现在的滚动12个月ROE只有6.5%左右。

二、赚到的钱不是现金流

我们在挑选深度价值的红利股时，一定要注意企业赚到的钱能否变为现金流。

如果无法变为现金流，分红的可持续性就存疑。

中国建筑的情况是什么样呢？

总资产是3.68万亿，固定资产只有535亿。

很多人认为它是重资产型企业，但其实它的固定资产占比只有1.5%！

资产的大头是：合同资产7194亿；存货7565亿；应收账款4634亿；

长期借款5051亿，短期借款1671亿；应付账款1.1万亿。

现金只有3951亿，覆盖不了流动负债。

它的经营现金流是负数。

当下，营收和利润都在下滑，那么现金流就更吃紧了。

有趣的是，最近5年经营现金流平均是130亿，但分红了111亿！

那么你说分红的钱是 哪里来的呢？

大概率是借的！

所以分红能不能持续，就看它的经营情况能不能逆转，否则就得看它能不能持续借到钱。

现在公司还在保证稳定的分红，其实就是在稳定股东预期。

他们的应收能收得回来吗？

只要时间长，很多是能收回来的，毕竟大都是地方上的项目。

但这种应收账款拖个5-10年并不稀奇！这取决于地方财政什么时候改善。