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（来源：华泰柏瑞基金微理财）

2026上半年，即便市场风格偏向科技成长，险资仍重新提高了对红利资产的配置。据华泰证券研报，截至2026H1，上市保险公司持续加仓红利股，增配金额达2885亿元，占总投资资产比例达到6.3%。

（数据来源：华泰证券《1H26险资持续加码红利股》，发布于26/8/31）

增配原因可能并不复杂——保险产品有刚性的支付成本，而当前国内利率长期处于历史低位区间，传统固收收益已难以覆盖负债成本，亟需较高分红标的来做底仓配置。

（数据来源：Wind，截至26/9/9）

而这一逻辑，近期又得到了关键性的加强。2026年8月21日，国家金融监督管理总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》及配套实施通知，有望对当前高达40.82万亿元的保险资金的配置行为形成新的制度约束。

（数据来源：金融监管总局，截至26/6/30）

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新规有哪些重要变化？

本次新规最核心的变化在于建立了定量化的资产负债管理监管与监测指标体系，对人身保险公司新增了四项监管指标——利率风险对冲率、流动性覆盖率、综合投资收益覆盖率以及净投资收益覆盖率，强化了保险公司在成本收益、流动性及期限结构等方面的匹配要求。

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为何对红利股可能影响较大？

“净投资收益覆盖率”的硬约束或是直接驱动力

在新增的四项监管指标中，最值得关注的，是新规对“净投资收益覆盖率”指标提出了不低于100%的硬性要求。

先简单介绍一下何为“净投资收益覆盖率”。

该指标的计算公式为：过去三年净投资收益÷过去三年负债保证成本。

分子中的“净投资收益”指险企利息收入、股息红利收入、投资性房地产租金收入等相对稳定的收益之和，并扣除利息支出。股价买卖赚取的差价不算在内。

从指标意图看，保险公司运用保险资金所获得的利息、股息、租金这三项净投资收益，须完全覆盖同期向保单持有人承诺的保证成本。因此，要减轻“利差损”的压力，除了降低成本（如下调预定利率）外，增厚分子端的收入也是重要一环。

但当前的市场环境，使保险公司提升净投资收益面临着多重挑战。

一方面

利率中枢持续下行令债券等固收类资产收益率不断被压缩。10年期国债收益率自8月中旬跌破1.70%，目前仅维持在1.68%附近，而过去三年各家上市险企的负债保证成本约为2.8%-2.9%，仅凭传统债券投资已很难支撑这一刚性成本。

（数据来源：Wind、国金证券《保险行业研究：强化收益成本匹配，高股息资产配置需求有望提升》-发布于26/8/23。其余数据截至26/9/9，投资国债和投资股票的风险特征不同，投资者进行投资时应当全面考虑投资风险）

图：险企净投资收益及负债保证率历史数据及预测

数据来源：东方财富策略团队《红利板块有望迎来可观增量资金——策略视角学习保险资负新规体会》-发布于26/8/27。机构预测数据仅供参考，不代表实际情况，不作为基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注相关投资风险。

另一方面

优质非标、不动产等高收益资产供给收缩，2025年保险资管机构登记的债权投资计划数量和规模同比下降24%、28.46%，均为连续第四年减少。在商业地产空置率高企、租金水平持续承压的周期中，投资性房地产租金收入或同样难以成为净投资收益的重要增量来源。

（数据来源：Wind、券商中国《债权计划、股权计划、私募基金……保险资管三类业务2025年登记数据出炉》-发布于26/1/20）

一边是监管硬性要求，一边是传统固收资产收益缺口，能够提供稳定、较高现金回报的高股息红利资产，或将成为险资覆盖负债保证成本的核心配置工具，有望带动险资对股息的需求及红利资产配置力度边际提速。

机构测算显示，2025年上市险企净投资收益率平均降幅约0.34个百分点，若假设未来每年净投资收益率继续下降0.2个百分点，并以红利资产补充0.1个百分点的收益缺口，理论上，人身险公司仍需增配约1.41万亿元的红利资产。

（数据来源：国金证券《保险行业研究：强化收益成本匹配，高股息资产配置需求有望提升》-发布于26/8/23。机构预测数据仅供参考，不代表实际情况，不作为基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注相关投资风险）

并且，保险资金本身来源于保费收入，这类资金有一个明显特点：天然具有负债久期长、资金体量大、换手率相对较低。其配置行为更注重未来数年乃至更长时间内股息收入的稳定性和可持续性，而非捕捉短期情绪风口。因此，一旦长期资金持续提高红利资产的配置比例，有望在较长周期内为红利板块提供支撑。

“利率风险对冲率”有望释放险资灵活配置需求

另一值得关注的变化是，新规还将人身险的核心监管指标由“有效久期缺口”调整为“利率风险对冲率”。从行业实际情况看，此前多数中小保险公司难以满足“有效久期缺口”的硬性要求，容易引发扎堆抢购超长债来拉长久期的行为。

调整为“利率风险对冲率”之后，险资通过买长债“补缺口”的刚性诉求有望减弱，险企既可以通过配置长久期债满足要求，也可以通过高股息资产等多元配置工具实现达标，险资配置高股息权益资产的灵活性有望实现增强。

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最后，总结一下

过去，险资可能会把更多注意力放在股价上涨带来的资本利得。但在“净投资收益覆盖率”的硬约束下，稳定的股息回报在配置决策中的权重大概率会进一步提升，这有望引导险资愈发青睐那些分红政策清晰、商业模式成熟、现金流充裕的优质企业，或带动红利资产从“可选的配置品种”成为险资满足监管约束、优化资产负债匹配的重要选择。

在当前外部不确定性较大的环境中，红利策略的高股息优势有望继续发挥，不仅是较为契合险资增厚净投资收益的较优抓手，也有望担当个人资产配置组合中重要的投资选项。那么，如何衡量当前红利资产的投资价值？股息率，依然是一把核心标尺。

以华泰柏瑞“红利全家桶”7只ETF标的指数的股息率为例，截至9月9日Wind数据显示——

红利ETF华泰柏瑞（510880）跟踪的上证红利指数，股息率4.00%；

红利低波ETF华泰柏瑞（512890）跟踪的中证红利低波动指数，股息率4.23%；

港股通红利ETF华泰柏瑞（513530)跟踪的中证港股通高股息投资指数，股息率4.74%；

央企红利ETF华泰柏瑞（561580）跟踪的中证中央企业红利指数，股息率3.86%；

港股通红利低波ETF华泰柏瑞（520890）跟踪的恒生港股通高股息低波动指数，股息率5.14%；

红利质量ETF华泰柏瑞（561630）跟踪的中证全指红利质量指数，股息率3.74%；

红利低波50ETF华泰柏瑞（561450）跟踪的标普中国A股大盘红利低波50指数，股息率4.19%；

相较同期1.68%的10年期国债收益率，利差分别高于近十年44.70%、53.44%、34.02%、48.23%、43.54%、37.24%、47.60%的时间，对于追求长期稳健回报的资金而言，或依然是值得重点关注的配置方向。

备注：“红利全家桶”指华泰柏瑞旗下红利ETF华泰柏瑞、红利低波ETF华泰柏瑞、港股通红利ETF华泰柏瑞、央企红利ETF华泰柏瑞、港股通红利低波ETF华泰柏瑞、红利质量ETF华泰柏瑞、红利低波50ETF华泰柏瑞。产品风险等级均为R3。代销以代销机构的风险等级为准，不同销售机构根据投资者适当性法规对基金的风险等级评价结果可能存在不同。

费率备注：投资者在申购红利低波50ETF华泰柏瑞、红利质量ETF华泰柏瑞基金份额时，申购代理券商可按照不超过0.30%的标准收取佣金；投资者在赎回红利低波50ETF华泰柏瑞、红利质量ETF华泰柏瑞基金份额时，赎回代理券商可按照不超过0.50%其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用。投资者在申购或赎回其余产品基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。以上摘自产品法律文件，截至26/9/9。二级市场买卖佣金由所在券商收取标准为准，免收印花税。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。港股通红利ETF华泰柏瑞、港股通红利低波ETF华泰柏瑞可投资于境外证券市场，除需承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。恒生港股通高股息低波动指数由恒生指数公司编制并发布，其所有权归属恒生指数公司。恒生指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。标普中国A股大盘红利低波50指数由S&PDowJonesIndicesLLC（“标普”）编制和计算，其所有权归属标普。标普将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。其他指数由中证指数公司编制并发布，其所有权归属中证指数公司。中证指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。