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（来源：格兰投研）

怎么形容最近的A股市场呢？

指数在震荡区间里，不温不火。中位数涨跌幅每天保持在1%以内，不惊不喜。好像只有不同板块之间每天快速轮动，才能提醒大家，A股仍在照常运行。

可股民们的交易热情，却在这一次又一次的冲高回落中被消耗得精光。

机会越来越零散，持续时间越来越短，普通投资者越来越难参与。

每天都在看盘，每天都感觉很忙，可到头来热闹的行情好像又和自己没啥关系。

从交易心理学的角度来说，如果市场完全没有机会，很多人反而不会这么焦虑。大不了躺平就是了，主打一个眼不见心不烦。

可坏就坏在，每天都能看到机会。

早盘看到一个板块走强，因为害怕冲高回落，不敢买；到了下午，眼看它越涨越高，又担心错过，只能追进去。结果第二天板块没有继续走强，资金已经转向新的方向。

前一天还被吹上天、被认为是市场主线的品种，过了一晚就变成了资金兑现的对象。

资金在开盘后直接无脑卖出，根本不管后面怎么样。只有揣着梦想的散户傻傻地买入，最后独自留在高位，成了接盘侠。

在这种行情下，天然对LH有优势。机构重仓股盘子比较大，拉起来比较费劲。反而是那些小盘股、小题材，更容易借助消息催化迅速聚集买盘。

所以我们便看到了一个与全球市场完全割裂的A股。

借用网友的图，老美实现AGI，缺算力；韩国做算力中心配套，缺存储。好像全球只有我们这里出现厄尔尼诺现象，缺种子、缺粮食、缺化肥。

另一方面，我们也看到了市场里一听到风吹草动就迅速涌出的兑现盘。

就拿今天午后来说，本来以为全天就这样震荡结束了，结果日韩股市kuku一顿跳水，带着我们也跳了一波。

问题出在哪呢？

还是外围。也门胡塞武装动手炸了沙特多处能源设施。

原油一溜烟直接奔100美元去了，整个市场都在等川普再来一次酣畅淋漓的TACO。

这样一来，本来上午因为英特尔CPU涨价带动的科技股上涨动能，又被冲得七七八八。指数扭头向下，要不是尾盘神秘主力出手，指不定会跌成什么样子。

市场变成现在这样，说到底还是量能缩得太狠了。

比起之前动不动3.2万亿以上的成交，现在咬着牙才将将摸到2万亿，确实没法照顾到所有板块普涨，甚至会让板块间互相抢裤子穿。

这时候一个非常现实的问题就来了，A股市场后面到底还有没有增量资金？

在分析这个问题前，我们要先搞清楚一件事情。资金流入并不是行情上涨的原因，它更多是结果。

市场上涨产生赚钱效应，两融和私募才会提高仓位；基金净值改善，公募发行和申购才可能回暖；赚钱效应进一步扩散，居民存款才会逐渐进入股市。

从这个角度出发，研究增量资金真正真正应该想明白的是两个更现实的问题。在当前环境没有明显变化的情况下，市场还剩下多少自然增量？如果基本面或者金融条件出现改善，哪些潜在资金能够被重新激活？

可以肯定的是，在各类潜在增量资金中，险资确定性是最高的。

从这张图可以看出来，截至今年二季度，人身险和财产险公司合计持有的股票市值达到4.1万亿元，股票投资比例达到10.4%，比例提升得很快。

这背后，是险资面临着较大的资产负债匹配压力。

2024年以来，10年期国债收益率从2.5%左右下降至1.7%，已经低于最新公布的1.94%保险预定利率研究值。为了弥补固收资产收益率下降带来的收益缺口，险资只能适当提高权益资产配置比例。

根据卖方测算，未来6至12个月，险资潜在增量资金大概有5490亿元。

不过险资不会像游资或两融那样在某个比较集中的时间段冲进市场，更多是细水长流地寻找估值具有安全边际、现金流稳定、股息率合适的个股。

真正决定行情上限的，是居民存款搬家。

截至上个月中旬，居民存款余额约为173万亿元，A股总市值约为130万亿元，两者比值已经从2024年8月的56%上升至75%，超过滚动5年均值的72%，回到历史中位附近。

按照乐观情形测算，如果这个比值回升到过去五年均值加一倍标准差，那么意味着A股市场会迎来6.5万亿元左右的潜在入市资金。

想要老百姓完成存款搬家，光有低利率是不行的，那只是基础条件。我们的市场需要表现出持续的赚钱效应，才能有足够的吸引力。

按居民资金的特性看，通常要等市场上涨一段时间，原本不炒股的人看到身边人开始赚钱，网络热度不断升高，才会在迟疑中慢慢增加股票投资的金额。

因此，我们不能盼着居民资金成为行情刚启动时的先锋，把它定位成趋势确认后的追随者更贴切。当居民资金开始大规模入场，那时再确定行情的持续时间和空间高度也不迟。

至于ETF、两融、私募和外资等资金，在当前环境下的配置行为更具弹性，只有真正确定主线时，才会显示出威力。

如果市场接下来想要放量突破现有的盘整区间，我们可以把资金看成一场接力赛，分三个阶段。

第一阶段是反攻启动期，由两融和私募打头阵。

这两类资金的特点是决策快、风险偏好高，对波动的容忍度强。它们可以决定短期上涨斜率，增加市场热度。

第二阶段是赚钱效应显现期，由行业主题ETF、公募和外资接力。

当产业趋势得到验证，资金会从短期交易逐渐向有产业逻辑支撑的主线集中。市场定价效率提高，行情也会从快速轮动转向龙头聚焦，并逐渐形成结构性趋势。

第三阶段是趋势确认期，居民存款和稳健型资管资金开始入场。

当赚钱效应从专业投资者扩散到普通居民，新增开户数增加、存款搬家加快，银行理财和券商资管也开始提高权益资产的配置比例。

在没有出现明确信号前，市场大概率还会在3850到4000点区间里打转。

再熬一熬吧。

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