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　　来源：南财社

　　8月12日晚，腾讯公布2026年第二季度财报，一组数据惊到所有人：

　　腾讯Q2，营收2048亿，同比增长11%，超出市场预期。但净利润增速却只有0.7%至560亿，低于市场预期。

　　其中，资本开支狂飙至527.8亿，同比增长176%，环比增长65%；录得自由现金为-138亿，22年来首次转负。

　　自由现金流，说白了就是企业手里真正能自由支配的“活钱”。上一次腾讯录得自由现金流为负，还是在2004年——那会儿腾讯刚上市不久，日子紧巴巴。这次却不是因为经营困难，而是腾讯自己选择把真金白银，一把梭哈进AI。光新AI产品这一块，一天就要烧掉超过1个亿。

　　当年被吐槽“没有梦想”的腾讯，这次的财报中写满了“梦想”，但资本市场却并不买账。8月13日开盘后股价低开反弹后，持续下跌，收盘报441港元，跌4.46%。投资者用脚投票，表达了对这种“豪赌式押注AI”的担忧。

　　01

　　豪赌AI：

　　狂砸514亿采购算力，

　　100多亿砸向新AI产品

　　细看腾讯财报，游戏、广告、金融等业务依旧增长强劲，持续“造血”。

　　其中游戏依旧是腾讯的“现金奶牛”，二季度实现收入659亿，同比增长11%。营销服务收入435.7亿，同比增长22%；金融科技及企业服务收入602.9亿，同比增长9%。

　　核心业务均在强劲增长，净利润为何才只微增不到1%？钱究竟去哪儿了？

　　答案没有争议：AI。

　　财报披露，腾讯Q2录得自由现金流-138 亿元，主要是经营活动产生的现金净额527亿，被资本开支593亿、媒体内容付款50亿以及租赁负债付款22亿超额抵消。

　　若剔除算力采购的预付款项，腾讯Q2的自由现金流为人民币 376 亿元。

　　换句话来说，腾讯Q2在算力采购的预付款项高达到514亿，提前“预订”给了算力厂商。

　　这一金额，和二季度的资本开支都差不多了。

　　算力是AI的底层。除此之外，腾讯还在AI产品和研发上，加大相关投入。

　　腾讯财报里披露了一个特殊口径：剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy这些“新AI产品”的收入成本后，Non-IFRS经营利润861亿，同比增长19%。而表观的Non-IFRS净利润是684亿，同比增长9%。

　　中间的10%、100多亿的差额，都砸到了新AI产品上，吞噬了利润。

　　算力采购514亿，加上新AI产品投入超百亿，单季砸向AI的钱就超过了600亿。

　　此外，研发上，Q2腾讯研发支出272.8亿元，同比增长35%。大部分都用在了AI。

　　腾讯加大AI的押注，并不让人意外。财报发布前，摩根大通就上调了腾讯全年资本开支预算预测至2000亿元。其中还预计，2026年下半年单季开支将接近首季自由现金流567亿元。

　　这意味着，腾讯下半年的自由现金流可能还将进一步大幅收缩。

　　02

　　腾讯AI，终于打了翻身仗

　　钱不是白烧的。效果，肉眼可见。

　　最亮眼的当属腾讯AI办公应用——WorkBuddy。

　　易观分析《2026年Q2中国办公智能体平台市场洞察报告》，2026年6月，WorkBuddy在国内PC端AI原生办公智能体市场的单月访问量突破2000万次，保持市场第一，超过第二、第三名总和。月访问量前十榜单中，腾讯系四款产品，WorkBuddy、CodeBuddy、QClaw、Marvis均在其中。四款合计3262万。

　　腾讯内部已将WorkBuddy称为继QQ、微信之后，有潜力成为第三款现象级业务。

　　这个与微信生态联系的产品，充分放大的腾讯在社交APP方面的优势。财报披露，微信及WeChat合并月活账户高达14.39亿。

　　其次，腾讯也舍得下血本推广宣发。

　　今年5月以来，WorkBuddy这次几乎调动了集团内所有的资源，六大事业群一路给它开绿灯，微信的信息流里堆满了它的广告。

　　不仅是线上，线下也到处都是WorkBuddy的广告。从北京知春路铺到深圳高新园，又从地铁延伸到写字楼和家门口，都是WorkBuddy的身影。

　　这种饱和时产品投放，是腾讯近年来少见的。至少年初大模型之战中，元宝都没这种待遇。

　　甚至马化腾几乎从不缺席WorkBuddy产品会。Q1、Q2财报中还连续重点提到WorkBuddy。

　　此外，腾讯的AI已经开始渗透游戏、广告营销、金融等核心业务领域，如《和平精英》的AI NPC、微信AI助手、AI智能投放等，成为业绩增长的助力之一。

　　03

　　全球科技巨头，都在重押AI

　　全球有一个普遍的共识：AI算力，已经不是一般人能玩的游戏了。

　　除了腾讯，全球科技巨头，从微软、谷歌到Meta，都在激增AI基础设施投资。

　　谷歌母公司Alphabet Q2自由现金流也为-59亿美元，同样因AI基础设施投入所致。

　　Meta的最新财报，公司将全年资本开支指引区间从此前的1250-1450亿美元，上调为1300亿-1450亿美元。高盛还预计，Meta资本开支2027年进一步升至2202.15亿美元，同比增长54.1%；2028年达到2312.25亿美元。

　　所以，腾讯加大押注AI投入，并不让人意外。但其激进程度，还是令人震惊。

　　不管是利润被吞噬，还是自由现金流转负，这些其实并不可怕，因为行业已经普遍如此。而AI资本开支属于战略性资本开支，回报周期长，但一旦形成算力规模，可支撑云服务、广告效率、企业AI等多项收入。事实上，Q2广告收入能涨22%，AI智能投放已是重要推手。

　　真正让市场焦虑的是：这场豪赌还要持续多久？烧掉的钱，最后能讲出一个多大的故事？

　　腾讯用22年来首次负自由现金流，换了一张通往下一个时代的门票。答案好不好，时间会给出判词。但至少，它已经坐在了牌桌上，筹码押得比谁都重。