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　　来源：环球老虎财经app

　　昨晚披露亮眼财报的百济神州、荣昌生物今日均高开低走，百济神州开盘半小时成交540万股，成交额高达14.88亿元，占全天总量的51.73%。今年来，财报利好放量砸盘屡见不鲜，谁来监督先手股东频繁割韭菜？

　　8月5日，百济神州半年度业绩快报出炉，营收站稳222亿元，归母净利润32.7亿元，同比高增627.1%。与此同时，荣昌生物发布半年度业绩预告，预计上半年归母净利润47亿元，同比高增11.45倍。

　　两份财报数据登上了晚间各大财经平台封面、头条、热搜，似乎国内创新药企出海、BD这条路能走通，几年、十年吞下的研发摸索之苦能翻身。

　　不过，8月6日，二级市场资本却用脚投票，两家上市公司均录得放量高开低走，日内振幅接近10%。以A股百济神州为例，高开4%后，半小时放巨量成交540万股折合14.88亿元，收跌4.13%。对于一家A股流通市值仅310亿元药企来说，这一体量资金不是小数目。

　　更让人唏嘘的是，今年来，公司多次利好发布后均出现资金套利迹象。

　　半年净利增627%

　　8月5日晚间，内地股市市值第二的百济神州发布业绩半年度业绩快报，上半年营收222.19亿元，其中，产品收入217.97亿元，同比增长25.6%，归母净利润32.70亿元，同比增长627.1%。

　　此番利好，昨晚一度站上各平台热搜榜，6日二级市场走势却让人“大跌眼镜”。

　　今日，百济神州A股高开低走，早盘一度涨逾4%，最高触及292.98元/股，最终收跌4.13%，报269元/股，全天成交28.76亿元，振幅10.19%，换手率高达9.2%。

　　尽管，创新药企业并不适合用环比指标评估价值，若非要拆单季变化，第二季度环比增速较第一季度出现放缓。

　　2025年四季度至2026年二季度，公司单季营收分别106.3亿元、105.44亿元、116.75亿元，归母净利润分别3.22亿元、16.08亿元、16.62亿元，今年第一、第二季度归母净利润环比增速分别399.38%、3.35%。

　　分类来看，泽布替尼、替雷利珠单抗是主要贡献项，上半年，百悦泽®全球销售额161.27亿元，同比增28.7%，其中，美国销售收入占比接近七成，报113.90亿元，同比增27.2%。百泽安®全球销售额29.84亿元，同比增12.9%。安进公司授权产品销售额20.65亿元，同比增19.6%。

　　与此同时，公司给出了多项2026年全年指引，调整前营收预测介于436亿元至452亿元之间，调整后营收预测介于449亿元至462亿元之间。

　　此外，“营收扣除营业成本、研发费用、销售费用、管理费用、税金及附加（经营成本费用）”该指标从此前介于48亿元至55亿元，调整至65亿元至71亿元。该指标与归母净利润之间还需要考虑：1.8亿元-2.5亿元的其他开支、所得税等扣减。

　　这也意味着，继2025年三季度百济神州营收规模迈入百亿，2026年一季度归母净利润计入16亿后，整体盈利指标均进入了稳定增长期。

　　值得注意的是，百亿大单品泽布替尼全球放量的第二年，百济神州保持当前份额，加快其他潜在单品临床、试验进展、数据读出是常态，苛求创新药企业每季度神速“爆量”是不理性的。

　　这家A股、H股、美股三地上市、92%占比系境外流通股的创新药标的，三地估值的准绳存在巨大差异，股价走势常常迥异。

　　常以教训示人，一致预期向好是不是股价波动加大？又譬如：对于前期多年深耕、千分之一概率、孵出成绩的创新药行业，他的投资范式最佳击球点是否只能是“临床试验到上市获批”这一段？

　　利好砸盘频发

　　归母净利润同比627%增长快报后，8月5日百济神州美股、6日H股股价波幅有限，市场反应平平。

　　8月6日，百济神州A股高开低走，开盘半小时成交额放大至14.88亿元，抛压数量高达540万股，对310亿流通市值公司而言，不是小数目，创出2025年9月初以来第二个异常值。

　　让人唏嘘的是，回看过去数次，百济神州发布利好财报、重磅喜讯后次日或多日，砸盘现象屡见不鲜。

　　2026年2月26日晚间，百济神州抛出了首份扭亏为盈的快报，2025年实现首度盈利，归母净利润14.22亿元，营收382.05亿元，同比增超40.4%。

　　彼时百济神州美、港股股价年初已连涨2个月，积累了20%的涨幅。

　　2月26日财报落地当晚，美股百济神州不涨反跌，最终收跌8.29%，26日当日港股已大跌9.16%，此后一个月美、港、A股百济神州更是像丢了锚的浮标。

　　无独有偶，一季报净利润增速创出近年来历史新高，也没有增加股东持仓信仰。

　　5月11日晚间，百济神州公告称，2026年第一季度营收105.44亿元，同比增长31.0%，归母净利润16.08亿元，单季度指标来看，一季度净利润16.08亿，较2025年四季度3.22亿元的净利润环比增长399%。

　　A股股价仅反弹了1个交易日，5月12日股价涨2.25%，5月13日股价跌2.68%。H股、美股股价更是未见任何波澜，此后走势也如此前不见增量资金。

　　业绩明牌，先手资金习惯性砸盘的背后，是一个筹码结构的错位。

　　截至2026年二季度末，共137只公募基金产品持有百济神州A股，持股总量2439万股，二季度环比加仓414.68万股，持股总额占流通股比的21.21%，持股市值接近62.12亿元。

　　近年来，前十大流通股东名单里机构持仓变化来看，基金无一例外频繁大幅调仓，是波动的主要源头。对于一个4000亿的庞然大物而言，无疑是撬动了巨大的杠杠效应。

　　外资方面，2025年三季度加仓201万股的北向资金，截至2026年二季度末持有297万股百济神州A股，与一季度末基本持平，占流通股比的2.59%，市值接近7.58亿元，与两成占比的内资持仓市值相比份额较小。

　　回看2024年低点至2025年三季度高点，不乏赚得盆满钵满的案例，以及落袋为安的操作。

　　随着泽布替尼全球市场狂飙势头确立，第二大股东高瓴2024年四季度开始，对投资10载、累计注入资金超13亿美元支持研发的第一大重仓股百济神州开始了套现动作，截至2025年5月，持股份额从10.31%降至4.89%，退出前十大股东名单，累计套现近100亿港元。

　　视野拉回国内，国内资本市场风云人物“葛卫东”旗下混沌投资，2025年一季报，新进321万股百济神州，彼时股价在160元/股附近水位，三季度末股价飙升至346元/股高位，账面浮盈或超5亿元，投资收益超100%，其后退出了前十大流通股东名单。

　　资本运作

　　与百济神州绑定的还有一组令人震颤的数据，2016年-2024年期间，公司累计研发投入超101亿美元，累计亏损超84亿美元。那如此巨大的资金需求是怎么补上的呢？

　　公司早期投行注资、中美港三地上市首发、增发融资、安进战略入主系列运作，外部股东方合计投入近700亿元。

　　资本腾挪则始于一场长达13年的技术追赶。2012年，百济神州将泽布替尼立项，次年，公司对标的竞争对手全球首个小分子药BTK抑制剂伊布替尼抢先获批上市。

　　作为后来者，差距不是一点半点，一切都是未知，摆在眼前最重要的资金难题，创始团队最先找到高瓴资本、中信产业基金以及CPE源峰基金，2014年三家合计投入7500万美元，B轮三家追投，输血9660万美元。

　　彼时，小分子药BTK抑制剂在美国市场的群众基础已较为成熟，百济神州打着同类产品更低价的叙事逻辑，发起赴美上市日程。2016年2月融资1.58亿美元登陆纳斯达克市场，随后两年再融资1.75亿美元、7.5亿美元。

　　此后两年，百济神州管理层做了当时最为重要的决定，向市占率80%的伊布替尼发起直面挑战，开展两个头对头全球三期试验，经此一战，百济神州能拿得出手的结果变得多了起来。2018年，百济神州递表香港联交所，募资9.03亿美元，其后分别再融资27.8亿美元、20.8亿美元。

　　第二年泽布替尼成功获批上市，离创收近了，管线研发成本优势叠加，11月，国际生物制药巨头安进以总对价27.8亿美元拿下公司20.5%股权，成最大股东，很快，泽布替尼成为中国本土药企自主研发首个在美获批上市的抗肿瘤创新药。

　　也开启了一轮烧钱高峰，2019年-2021年百济神州研发费用分别65.88亿元、89.43亿元、95.38亿元，为环节现金流困局，2021年12月，公司以未盈利科创企业的身份募资216.3亿元登陆科创板。成为全市场首家A、H、纳斯达克三地上市的创新药企，也才有了如今赌对第一个百亿单品“翻身”的机会。

　　过去一年，百济神州首度靠卖药赚钱覆盖当年成本，时隔7年首次经营性现金流转为正数的137.13亿元，增长进入稳定期。

　　尽管未来新爆款何时再得喜讯未知，但频频急不可耐见利好兑现、砸盘，对新闻正向解读的普通投资者展开暴力“割韭菜”的先手股东们，也应注意“吃相”。