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　　来源：南财社

　　今年最惨的新能源车企出现了。

　　从3月20日港股挂牌上市至今，不到5个月，岚图汽车股价已从7.5港元跌到2.81港元，股价就暴跌超62%，市值也从上市首日的240亿港元，蒸发至如今的103.41亿港元。怎么一个“惨”字了得！

　　岚图汽车的logo是“鲲鹏展翅”，而这个港股走势来看，这只鲲鹏鸟，还没在港股里振翅高飞，就“折翼”下坠了。

　　但与股价的惨淡表现相反，岚图的市场表现并不差，甚至还比较亮眼。

　　去年销量15万辆，同比增长87.44%；今年1-7月累计交付89453辆，同比增长31%。

　　更亮眼的是业绩报表，2025 年岚图实现全年净利润 10.17 亿元，毛利率突破 20.9%，是国内少数实现年度盈利的新能源车企。

　　销量走高、账面盈利，为何港股投资者用脚投票，完全不买单？

　　01

　　盈利10亿全靠政府补助

　　关联交易让毛利率成色存疑

　　表面来看，岚图汽车2025年全年实现10.17亿净利润，放眼整个新能源汽车行业都相当亮眼。

　　但实际上，这个盈利的成色，并没有想象中那么硬核。

　　上市文件显示，岚图获得的政府补贴为10.78亿元。比净利润还多0.6个亿。

　　也就是说，岚图的盈利基本是靠政府补助撑起来的。如果没有补助，岚图实际上的净利润还是亏损的。

　　另一边，岚图超过理想、蔚来、小鹏等超20%的毛利率，也被市场质疑。

　　岚图上市文件显示，2025年，岚图向东风集团旗下公司销售整车及零部件的收入为53.72亿元，占营业收入的15.4%。

　　要知道，岚图的大股东就是东风集团。这笔高额的关联交易，也难免让投资者对其定价的公允性产生质疑。

　　更严峻的，高毛利率能否继续维持。

　　今年以来，磷酸锂、工业金属、存储芯片等汽车上游原材料价格大幅上涨，推高成本，利润空间受到挤压，车企普遍承压。此前赛力斯就在半年报预告中披露，因为原材料成本上涨，上半年由盈转亏，预亏最多18亿。

　　在这种背景下，短期内毛利率承压，岚图也难以幸免。

　　不过今年6月的世界经济论坛第十七届新领军者年会期间，岚图董事长卢放曾对媒体表示，在原材料普涨背景下，汽车涨价是大概率事件，建议消费者买车趁早。

　　这或许暗示着，岚图汽车或许即将提价。而在涨价后，岚图汽车的毛利率或许能保住，但在价格战内卷中，销量还能否保证，或许也要打个问号了。

　　02

　　上市前估值打折，

　　又遇车企港股集体“血崩”

　　岚图股价的暴跌，还与其独特的上市方式有关。

　　岚图并非是常规的IPO上市，而是“介绍上市”，不发行新股，也不募资，仅将存量的股份挂牌交易。

　　这样上市省了不少流程，从2025年10月递交申请到今年3月挂牌，仅用了5个月。

　　但坏处也在上市后显现。

　　一是股权高度集中，流通盘极度稀缺。介绍上市的股东基本全是东风集团的股权分派，股东结构高度集中，再加上没有向市场募资，初期流通盘规模非常有限。市场缺乏买盘承受能力。

　　而上市首日的表现，更给原股东们泼了一盆冷水。原本私有化方案预计的10.85港元/股，实际当天开盘后却只有7.5港元，较此前低了约30%。

　　开盘即破位，也让不少投资者信心受挫。部分获得分派股份的原股东直接抛售立场，从而进一步加剧股价下行的压力。

　　再加上岚图尚未纳入港股通，内地南向资金无法入场，流动性雪上加霜。少量卖出就能把股价砸出深坑，形成了“抛压集中、承接不足”的恶性循环。

　　当然，除了自身的因素，岚图港股的大跌还与行业大盘的“寒流”有关。

　　今年以来，港股市场新能源汽车表现普遍承压。有媒体统计，2026年上半年港股13家主流车企，无一幸免全线飘绿。

　　其中，赛力斯、岚图两只新股表现尤为惨烈。

　　赛力斯港股仅比岚图早上市4个月，但也同样上市即破发，之后股价就一路滑坡，从131.50港元发行价，跌至如今的43.00港元，跌幅超67%。仅今年内跌幅就高达59.51%。

　　在板块悲观情绪之下，岚图很难走出独立行情。

　　03

　　全靠一款车“打天下”

　　MPV 红利见顶，新品能否破局？

　　资本市场的犹豫，最终落脚于岚图长期产品结构的短板。

　　岚图成立于2019年，论时间来说，虽然晚于“蔚小理”零跑等造车新势力，但也要比智己、阿维塔、深蓝汽车等脱胎于传统车企的品牌早不少。

　　但岚图的境遇也和他们差不多，始终不温不火的。

　　虽然近年来销量亮眼，但细看结构，基本全靠MPV车型梦想家这一款车。2025年岚图全年交付15万辆，其中梦想家就占了8万辆。也就是说，岚图每卖出2辆车，就有一辆是梦想家。

　　今年1-7月，岚图累计交付89453辆，梦想家依旧贡献了半数以上销量。

　　而岚图的其他车型则表现惨淡。据太平洋汽车显示，岚图FREE今年销量一路从3565辆下滑至600辆左右，销售持续走低。而岚图知音今年上半年销量累计1.17万辆，销量表现尚可，但波动较大，难以承接品牌增量。

　　其优势的MPV领域，也面临严峻的挑战。近年来，极氪、长城魏牌、比亚迪、理想等纷纷开始入局MPV市场，更高的配置、更低的价格，岚图梦想家曾经的优势，被卷得所剩无几了。

　　为破解单品依赖困局，岚图在 2026年加速产品迭代布局，规划了泰山 Ultra、泰山 X8、代号“FE”的FUV追光S、代号“珠峰”的 MPV梦想家9等车型，完整覆盖豪华纯电 SUV、轿车、MPV 全品类产品线。

　　其中，泰山X8已在5月发布上市，追光S已在7月24日开启预售，8月15日将正式发布，还找来杨洋代言。顶配车型预售价定格30.99万元，1个小时订单就破万。重磅的梦想家9也会在下半年发布。

　　只是，全新产品矩阵能否扭转资本市场预期、修复一路下行的股价，还要看新车最终在市场上的销量表现。

　　整体来看，岚图拥有不错的终端销量基本盘，但补贴支撑的利润、关联交易、严重依赖单一车型结构、上市流动性缺陷四重问题叠加，让资本不敢给出高估值。

　　对于这家央企背景的高端新能源车企而言，想要摆脱股价阴霾，终究要靠实打实的主业盈利与均衡化产品销量说话。