炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　经济观察报记者 王雅洁

　　长鑫科技集团股份有限公司（688825.SH，下称“长鑫科技”）7月27日登陆科创板，开盘股价大幅高开，全天成交额突破千亿元，市值站上三万亿元关口。

　　在长鑫科技招股书展示的股东名单中，安徽省投资集团控股有限公司（下称“安徽省投”）、中国国有企业结构调整基金股份有限公司（下称“国调基金”）、广州科技投资集团有限公司（下称“广州科集”）、天津市海河产业基金合伙企业（有限合伙）（下称“天津海河”）等数家国资平台位列其中。

　　经济观察报记者查阅长鑫科技本次上市招股书，并从多地国资产业投资备案文件获悉，各地国资入股的同时，长鑫科技与对应省份的化工、气体、硅材料企业分别签订了长期供货协议。本次交易的多地国资出资负责人向经济观察报记者证实，各地国资出资节奏与本地供应链订单进度存在对应关系。

　　合肥产投人士杨明对经济观察报记者表示，地方国资对长鑫科技的股权增资和地方相关产业的落地进度互相参照，各地国资每一期打款时间会结合本地配套企业供货放量的节点来安排。

　　作为当地对接长鑫科技项目的人士之一，杨明参与了全国多地国资与长鑫科技的战略合作洽谈、供应链绑定及出资机制研讨会议，熟悉各地国资合作细则。

　　他补充称，本次各地国资入股均遵循统一的“产业换股权、订单对出资”市场化合作框架，并非合肥单方面规则，不过各地会根据本地产业配套成熟度、企业产能释放节奏，微调具体打款时点，整体逻辑保持一致，不存在完全脱离供应链进度的国资出资情况。

　　他说：“不是行政强制捆绑，但各方心里都有一本账”。

　　过去几年，长鑫科技的采购清单持续发生变化。

　　目前，长鑫科技扩产所需的大宗气体、湿电子化学品、工业硅、靶材，正在从全国多个省份向长鑫科技所在的合肥厂区汇集。

　　各守一方

　　据广钢气体供应链负责人及相关专项合作报告披露，广钢气体的特种气体罐车常年从广州南沙出发，沿京港澳高速北上直达合肥长鑫科技厂区，固定运输班次全年无休。

　　近两年，随着长鑫科技产能持续扩张、新产线陆续投产，广钢气体的供货规模同步稳步攀升，供应链配套节奏紧密贴合长鑫科技的扩产进度。

　　作为广州国资旗下核心配套企业，广钢气体的配套项目，也是杨明眼中，广州科集入股长鑫科技后落地速度最快的产业协同项目。杨明长期跟进长鑫科技全国国资配套落地工作，对各地合作进度有着较为直观的了解。

　　广钢气体不是个例。

　　杨明告诉经济观察报，过去几年，长鑫科技前后接了十余家地方国资入股，各家有各家的诉求，有的要本地企业订单，有的要产能落地，有的要能耗指标。各地国资出资之前会先盘一盘自己手里有什么。广东有化工厂，山东有硅和靶材，天津有天然气，云南、湖南手握相关矿产资源，云南主打工业硅矿，湖南储备钨矿与萤石矿。

　　这些资源正在被一份份长期供货协议锁定。曾参与大湾区两地联合投资的国资人士刘辉表示，2023年，大湾区化工企业供给长鑫科技的化学品金额不足6亿元，2025年已经接近10亿元。

　　天津国资的方向是特种气体上游。海河产业基金入股后，长鑫科技与天津南港工业区的绿菱气体签订了长期供货协议。

　　熟悉天津项目的国资人士陈桁表示，过去几年市场化零散采购模式下，电子特气（电子特种气体）受天然气和煤炭价格波动影响，年度报价最高波动超过百分之二十。国资长协介入之后，这个数字被压到了百分之七以内。他补充说，协议里保留着调价条款，如果上游煤炭天然气出现极端暴涨，价格还会再谈。

　　杨明介绍，云南、湖南两地的国资以间接参股方式更早进入。云南国资平台及本地矿产配套企业联合主要提供工业硅矿，湖南国资平台联动本地矿产企业主要提供钨矿和萤石矿。云南的矿产可保障半导体级硅料原料供给，湖南的钨矿可加工为高纯钨粉，供给国内特气企业制作六氟化钨，萤石是氟系电子气体必备原料。今年上半年，海外一家六氟化钨工厂停产，全球供给收缩，长鑫科技依托国内完整矿产到特气的产业链稳住了供货。他表示，如果没有湖南矿产端提前布局，长鑫科技这一轮采购压力会大很多。

　　杨明补充道，各地分片供货的格局不是事先规划好的，是一边扩产、一边协调、一边磨合出来的。每家都带着本钱进来，每家换取的是长鑫科技的长期订单。

　　国资账本

　　安徽一家电力国企为长鑫科技改造了专属供电网络，前后多期配套总投入数亿元，该金额包含线路、开闭所、负荷稳压装置全部建设开支，合肥市发改委一期供电工程立项公示投资5.16亿元。两条220千伏专用输电线路、园区配套开闭所、负荷稳压装置，分阶段陆续落地。

　　这家企业的一名经理说，这笔投资不是财政拨款，全部来自企业自有资金和能源产业专项贷款，每年要计提折旧和利息。

　　过去两年长鑫科技产能持续爬坡，用电量稳步上涨，实际回款节奏好于早期测算。这位经理表示，整个回本周期高度绑定长鑫科技的产能利用率。2023到2024年存储芯片市场价格下行阶段，长鑫科技的产能利用率回落，厂区月度用电量减少了约两成，那一年专线供电板块营收有所下滑。他说，保底协议守住了基础线，没有出现亏损，但资产使用效率明显下降。

　　一位合肥市属地方水务国资人士对经济观察报记者说，工业用水价格这几年全国都在涨，本地通过国资重资产投入把水价涨幅压在了可控范围内。他也没有透露具体投入金额，只说“不比供电投得少”，且水务板块整体配套投资体量接近供电项目整体投入规模。

　　各地国资的账本不止体现在合肥。

　　刘辉算的是另一笔账。他说，大湾区参与本次国资投资的相关主体入股之前内部测算，2025年本地耗材订单增量有望突破5亿元，实际落地接近4亿元。“差的那一点，主要是HBM（高带宽存储器）产线用的高端化学品，本地企业提纯能力还没跟上，长鑫科技只能继续从海外买。”刘辉说。

　　陈桁的账本里写的是能耗指标的置换成本。他说，南港工业区新增特气生产线的能耗额度，是从全市高耗能产业节能改造结余指标里划出来的。这批指标原本可以供给普通化工或建材项目，那些项目建设周期短、当年就能形成税收。特气产业是重资产长周期，前期两三年只有基建投入，营收兑现慢。综合算下来，他给出的判断是：收益能覆盖能耗挤出的机会成本，但没有超额盈利。

　　云南、湖南的矿产布局，账本写在更上游。

　　一位熟悉西南矿产的央企国资平台人士说，国内钨矿和萤石矿属于国资管控的战略性大宗商品，价格不是完全市场化的。长鑫科技跟湖南国资方面签了长协之后，采购价比海外同行拿到的价格低一截。

　　杨明补充称，各地国资入局长鑫科技，每家算的账其实都不一样。有的算订单，有的算能耗，有的算矿产，有的算长期产业布局。股权收益排在最前面，但真正支撑出资决策的，往往是后面这些东西。各家把账算清楚了，才会签字。

　　重构跨省链条

　　长鑫科技的采购订单，正在把全国十几个省份的国资串起来。

　　杨明说，长鑫科技不是把采购集中在一两个省，是按品类、按区域分散开，每个省负责几个品类。他说，最怕的是单点断供。合肥厂区的用电来自安徽电力国企的专属网络，特气从天津拉过来，硅料从青岛发车，化学品走大湾区。

　　这套跨省链条的形成，和长鑫科技的扩产节奏直接相关。

　　一位参与供应链协调的国资人士说，长鑫科技每开一条新产线，内部采购部门就要重新排一次供货计划，哪个品类哪个月到多少货，全部按产能爬坡表倒推。过去几年，各地国资的供货节点在逐步对齐长鑫科技的排产计划。

　　今年海外六氟化钨工厂停产之后，这套链条的价值体现得更明显。六氟化钨是生产半导体特种气体的核心原料，海外停产导致全球供给收缩，国际价格快速上涨。长鑫科技没有受到太大冲击，因为湖南钨矿提前布局了产能，国内供应链稳住了供货价。

　　上述央企人士说：“那一波价差拉得很大”。他没有透露具体数字，只说长鑫科技的采购成本低于海外同行。

　　一名青岛国资人士也提到，今年上半年工业硅价格波动，长鑫科技靠长协稳住了成本。光伏行业旺季时，硅料现货价格被推高，但长鑫科技的产线没有断供，价格也没有跟着现货暴涨。他说，这就是长协的意义，“保供是实的”。

　　这套链条也在不断调整。杨明表示，各地国资不是一次性把供货能力建好的，长鑫科技扩一步，配套跟一步。有的省级国资先入股，后建产能，产线调试期间长鑫科技还是从原来的渠道拿货。等本地产能跑通了，份额慢慢切过去，是逐步替代。

　　天津的绿菱气体二期产线计划今年下半年投产，新增产能主要面向长鑫科技。大湾区也在推进本地化工企业技改，目标是HBM产线用的高端品类。

　　刘辉表示，技改投入不小，但如果能做出来，长鑫科技就可以少从海外买。他不确定什么时候能做成，“快的话一两年，慢的话不好说”。

　　在杨明看来，跨省链条的本质是产能置换。用长鑫科技的采购订单，激活各地国资手里的存量重资产。各地的化工产线、气体装置、矿产产能，原本可能开不满，现在有了长鑫科技的长期订单，开工率上来了。反过来，长鑫科技也有了分散的、有保障的供货来源。

　　但他也提到，链条拉得越长，管理成本越高。长鑫科技的采购部门要对接十几个省份的国企，每个省的报价、品质、交付标准都要统一考核。有的品类保留两三个省份的备选供应商，维持竞价空间。

　　他说：“多了也累，少了又怕断，尺度一直在调。”

　　（应受访者要求，杨明为化名）