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　　来源 ：国际金融报

　　旺仔牛奶之后，中国旺旺何时能跑出第二个百亿大单品？

　　7月26日晚，中国旺旺（00151.HK）发布盈利预警公告。公司预计，截至2026年6月30日止三个月（2026财年第一季度），公司收入较去年同期下滑约6%；由于收入下降且营业费用上涨，归母净利润同比下降约38%。

　　公司表示，业绩变动主要受市场环境转弱影响，贡献一半以上收入的传统批发渠道终端销售节奏放缓，经销商面临挑战，对部分产品销售造成压力。因此，2026财年第一季度，中国旺旺传统批发渠道收入同比出现双位数的下滑。叠加新渠道、新产品带来的相关投入增加，推高营业费用，最终导致利润降幅明显大于收入降幅。公司预计，若现有趋势延续，中期业绩或将持续承压。

　　业绩预警后次日（7月27日），中国旺旺股价整体震荡运行，收报3.43港元，小幅下跌0.29%。

　　中国旺旺的业绩颓势此前就有显现。

　　2025财年（2025年4月1日—2026年3月31日），公司实现营收244.01亿元，同比微增3.79%；但归母净利润为38.37亿元，同比下降11.5%。毛利率为46.3%，同比下降1个百分点；同时营业费用同比增长14.2%，进一步摊薄利润。

　　结合产品来看，公司业务主要分为乳品及饮料、米果、休闲食品三大板块。其中乳品及饮料2025财年营收123.42亿元，占总营收比重为50.58%，为第一大品类；米果与休闲食品两大品类营收规模相近，均超59亿元，合计占比约49%。

　　左宇/摄

　　乳品及饮料作为最大收入来源，核心依靠大单品旺仔牛奶。有研报指出，乳品及饮料板块约九成收入来自旺仔牛奶。据此估算，2025财年旺仔牛奶营收规模在110亿元上下，也是公司目前唯一百亿级大单品。

　　这款承载着一代人记忆的“童年味道”，销量规模维持高位但增长触顶，整体步入存量竞争阶段。

　　海通国际去年年底的一则研报指出，2018财年—2023财年，旺仔牛奶/饮料及其他收入复合年均增长率（CAGR）分别为4.2%、4.7%，旺仔牛奶增速持续低于板块其他品类增速。2025财年受乳品市场整体低迷影响，旺仔牛奶收入更是转向下滑，同比微降0.3%，而整个板块同比增长1.9%，增量主要由其他饮品新品贡献。

　　近些年，中国旺旺依托旺仔IP，持续延伸多款新品，可始终未能形成规模化营收。

　　2025财年，儿童纯牛奶、巧克力牛奶、香蕉牛奶、特浓牛奶、每日喝牛奶等多个新品收入均突破3000万元，其中表现较好的儿童纯牛奶收入超亿元。这些新品虽在快速跑量，但体量相比百亿级的旺仔牛奶，尚处萌芽期。

　　大单品增长见顶、新品梯队未成的同时，成本端压力进一步压缩盈利空间。2025财年受进口全脂奶粉成本增加影响，乳品及饮料类产品毛利率同比下滑2.6个百分点，降至47.1%，拖累整体利润。

　　相比之下，休闲食品是三大板块中表现最优的品类，2025财年收入59.15亿元，同比增长10.4%，增长受益于量贩零食及新兴渠道扩张，冰品及糖果细分小类销售较优；同期，以旺旺仙贝为代表的米果类产品收入59.36亿元，同比仅增长0.5%，增速垫底。

　　孙婉秋/摄

　　渠道端，核心的传统批发及现代渠道持续萎缩。2024财年该渠道收入同比下降低个位数，占总营收比重约70%；2025财年收入进一步下滑高个位数，占比已不足70%。好在量贩零食渠道发展较快，2025财年占总收入比重由上年的约10%增至约15%，成为核心增量渠道。

　　新旧渠道切换的阵痛叠加核心大单品增长见顶，压力已在2026财年第一季度集中显现。正如本次公告预警所示，传统渠道下滑正在持续拖累公司短期业绩。

　　面对经营挑战，中国旺旺表示，后续将梳理区分不同销售渠道所售卖的产品；向经销商提供利润率较高的新产品，并配套举措协助经销商拓市；优化经销商激励政策，以鼓励经销商并提升其销售公司产品的意愿，从而增强可持续成长动能。