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　　来源：市值风云

　　产品性能对标9年前的入门卡。

　　作者 | 木鱼

　　编辑 | 小白

　　新质生产力这个筐，现在是什么都能往里装。

　　2026年3月18日，大胜达（603687.SH）甩出一份公告，宣布花5.5亿元跨界入股国产GPU公司芯瞳半导体。纸箱厂要跨界芯片，给出的理由是“把握新质生产力的发展机遇”。

　　（来源：大胜达公告）

　　股价也很诚实，公告前后，大胜达连续拉出4个涨停板。但翻开公告，细节里全都是戏。

　　（来源：市值风云APP）

　　5.5亿买一家亏损资产，负资产估出20亿

　　先把主角请出来。

　　芯瞳半导体，2019年成立。2025年营收5078.5万元，净亏损4899.62万元。2024年营收2745.75万元，净亏损1.07亿元。两年累计亏损超过1.5亿。

　　更扎眼的是资产负债表。截至2025年末，芯瞳半导体的净资产-1966.97万元，已经资不抵债。

　　（来源：大胜达公告）

　　这还没完。芯瞳目前主打的第二代GPU产品CQ2040，关键算力指标1.3T Flops，和英伟达2017年发布的入门级显卡GT 1030（1.13 TFLOPS）相当。

　　（来源：芯瞳半导体官网）

　　后者首发价599元，官方已在2021年左右停产，但仍有少量库存流通。根据2025年7月的一组数据，GT 1030这类老显卡在亚马逊平台的月销量只有1000张。

　　一家纸箱厂，花5.5亿，买一家净资产为负、连年亏损、产品性能对标9年前入门卡的芯片公司。值吗？

　　大胜达可能会在心里大喊：值！毕竟在他们眼里，这款资产的估值20亿！

　　同一笔交易，两个估值

　　更令人震惊的是，这样的一款资产，竟然给出20亿估值。

　　此次交易分两步走：

　　第一步，5000万受让老股。从海南鼎正、扬州启明这两个早期股东手里，买下增资前4.3%的股权，对应公司估值是11.6亿。

　　第二步，5亿增资，倒推投前估值20亿。

　　（来源：大胜达公告）

　　暂且不说这20亿的估值是不是合理，为啥同一笔买卖、同一个标的、同一个时刻，差价8.4亿，溢价率超过72%。

　　大胜达的回复公告里，理由是“协商定价”，参考了最近一轮融资估值和可比公司市销率。大几亿的交易，连个第三方评估机构都没有？这合理吗？

　　上市公司可能还会说，5亿增资不是一次性打进去，分两次。第一次2.5亿，满足协议条件就打；第二次2.5亿，要等芯瞳第三代图形处理器流片成功。

　　GPU流片是什么概念？简单说，就是把设计图纸交给工厂生产出真实的芯片。一次流片成本少则几千万，多则上亿。而且流片失败是常态，成功是意外。

　　小道消息说芯瞳规划在2026年三季度流片。但6月24日的业绩说明会上，关于“流片成功率”，大胜达的答复是：第三代流片工作尚未完成，现阶段很难对成功概率作出准确预判。5.5亿，赌的是一个连概率都算不出来的局。

　　（来源：大胜达公告）

　　更微妙的是，大胜达只拿到22.98%的股权。不控股，不并表，再问一遍，值吗？

　　上市公司掏钱，实控人套现

　　5.5亿从哪来？

　　2025年，大胜达营业收入22.04亿，同比微增3.42%。但赚钱能力在往下掉：归母净利润7711万，同比下滑27.42%；扣非净利润5328万，暴跌37.72%。2026年一季度，归母净利润继续下滑了25.94%。

　　（来源：市值风云APP）

　　截至2026年一季度末，账面现金不到10个亿，有息负债几乎为0，日子还算滋润。但这也同时意味着，大胜达要拿出一半多的现金，押注这个资不抵债的GPU小厂。

　　更耐人寻味的是另一头的动作。

　　就在跨界的同一天，控股股东新胜达宣布以9.954元/股，向海南合创芯融投资合伙企业协议转让4400.26万股，占公司总股本8%，一把套现4.38亿。

　　（来源：大胜达公告）

　　公告里还说，本次股份转让与投资芯瞳半导体是一揽子安排。翻译一下：投资成功，老板套现；投资失败，转让终止。

　　（来源：大胜达公告）

　　好一个一荣俱荣！但上市公司掏5.5亿跨界，实控人同步套现4.38亿，荣的是谁？套的是谁？

　　至于接盘的“战略投资者”合创芯融，工商信息显示，它2026年1月27日才成立，距公告披露不到两个月，合伙人唐杏芳、唐勇财。

　　（来源：天眼查）

　　直到监管函逼问，大胜达才披露：合创芯融的“实际合伙人”是钟勇斌，具有“半导体产业链整合与企业管理平台经验”，是来为这次并购赋能的。

　　（来源：大胜达公告）

　　但大胜达似乎忘了钟勇斌的另一段履历。

　　2015年，英唐智控以11.45亿元收购深圳华商龙，溢价超377%，最终业绩承诺落空。钟勇斌彼时是华商龙的股东之一，借并购进入英唐智控，并在2015-2020年期间担任总经理。

　　2019年，深圳证监局对英唐智控采取责令改正措施，指出华商龙2016、2017年收入均不足预测收入的50%，时任总经理钟勇斌被监管谈话。

　　一个曾让上市公司踩过雷的人，如今又来“赋能”新的跨界并购？

　　9.954元的转让价，较3月18日公告前11.06元的收盘价已有折让。截至7月9日，大胜达报收16.83元，钟勇斌浮盈约69%，账面浮盈超3亿元。

　　好家伙，出钱的是上市公司，担风险的是上市公司。落袋的却是实控人，和一个曾被监管处罚的“赋能人”。

　　6.4亿回购，细看全是漏洞

　　故事讲到这儿，大胜达手里还攥着一张安抚牌：回购。

　　协议写明：若芯瞳未在约定时间IPO、或第三代GPU未按时流片、或上市后连续两年累计营收低于5亿，实控人黄虎才要承担无限连带回购责任，回购价是5.5亿本金加年化8%利息。本息合计，至少6.4亿。

　　有兜底，有利息，还无限连带，听上去相当安全。可风云君得问一句：黄虎才，拿什么还？

　　根据公告，黄虎才的个人资产大致如下：

　　（来源：大胜达公告）

　　那他最值钱的资产，就是手里那42%的芯瞳股权。

　　可问题来了，回购条款什么时候触发？是在芯瞳经营恶化、流片失败、IPO无望的时候。一旦到那一步，芯瞳的估值还能撑住20亿吗？42%的股权还值8.4亿吗？

　　上市公司实打实花了5.5亿，兜底条款却形同虚设。这个冤大头，凭什么非得上市公司来当？

　　（来源：Choice）

　　不不不！截至2025年末，大胜达股东总户数为1.62万户，到2026年一季度末增至4.57万户，净增加约2.94万户。你看，那冲进来的3万散户，正站在高高的山岗上。

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