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　　来源：南财社

　　“董事长怎么不领一元年薪？”“奈雪的面包怎么从现做变成预制了？”

　　近日，一篇00后小股东在社交平台上晒出奈雪的茶股东大会内容，称现场股东提出不少激烈尖锐的问题。将昔日的“全球新茶饮第一股”推上风口浪尖。

　　奈雪的茶上市5年亏损4年，股价跌去超96%，市值蒸发超300亿港元，但创始人彭心、赵林夫妇，一个年薪172.8万，一个137.2万。夫妻俩去年一共就拿走310万。

　　这让不少现场浮亏超百万的投资者绷不住了。和发帖网友的“只购入4股”，“现场免费领两瓶饮料就已回本”不同，现场有些投资者持有奈雪股票多年，损失惨重。

　　回顾奈雪的茶的资本之路，从2021年头顶“全球新茶饮第一股”光环上市后，其股价就一路下泄，已经从19.8港元的发行价，跌到如今的0.65港元，跌去超96.7%。最低的时候一度跌至0.58港元。

　　市值已经从300多亿港元，跌到只剩下11亿港元了，只剩下个零头。

　　股价拉垮，业绩也是连亏4年。上市5年，除了2023年微赚1322万之外，其余四年都在亏损。

　　2021年巨亏45.25亿，2022年又亏4.69亿，本以为2023年扭亏后，奈雪就会进入持续盈利期，没想到第二年又转头亏掉9.17亿，2025年亏损收窄，但依旧亏2.39亿。

　　5年里，奈雪共亏掉61.37亿，是港股五家新茶饮上市公司里，唯一一家营收下滑、连续亏损的。

　　业绩持续亏损，股价跌去超96%，市值蒸发超300亿港元，创始人彭心、赵林夫妇两去年却高达年薪310万。

　　值得一提的是，港股五家新茶饮上市公司里，唯一亏损的奈雪，高管薪酬却并不是最低的。沪上阿姨去年净利润5个亿，创始人单卫钧、周蓉蓉夫妇年薪才均为52.3万元。

　　这难免让股东心有不满。有参加股东会人员对媒体透露，现场有股东犀利发问“奈雪的茶管理层的工资却逐年增加，你（赵林）的工资能不能和公司业绩挂钩？给自己发一块钱年薪，其他收入靠业绩激励？”

　　对此，彭心表示，上市之后夫妻二人均没有减持，他（赵林）也要靠工资生活，发一块钱不现实。

　　和蜜雪冰城、古茗等上市前后大手笔分红不同，奈雪的茶上市以来并没有分红，当然不是他不想分，关键就是没挣到啥钱。

　　上市最早，这个昔日“新茶饮中的星巴克”，为什么几年里却沦落到如此地步？

　　这主要是其直营模式的问题。奈雪的茶区别于其他头部新茶饮的最大特征，就是主营业务为直营模式。奈雪的直营门店占门店总数的79%，直营收入占总收入的88.3%。

　　而目前盈利的其他新茶饮品牌，都是开放加盟的，几乎都是靠加盟管理费、卖给经销商产品、设备赚钱。以蜜雪冰城为例，其收入的97%以上都来自向加盟商销售的食材、包装材料及设备。另外2%则是加盟及相关服务费。

　　与其说靠卖奶茶赚钱，不如说是做加盟商的“卖铲人”。

　　而奈雪直到2023年下半年才启动加盟业务，此时已经错过加盟窗口期。2026年赵林在业绩会上表示，过去公司对加盟业务的核心问题为前期投资成本过高，加盟商回本周期偏弱，因此未来更倾向于找注重长期的加盟商，而非短期利益。

　　但这也透露，奈雪对加盟模式的底层认知。并没有想着靠加盟业务向蜜雪冰城等模式靠拢，而是一种防御性动作。其目的并不在于共赢，而是先活下来。那它所能获取到的收益也有限。

　　奈雪的门店情况和业绩表现也体现出这一点。开启加盟后，奈雪的门店数量却在短暂增加后，持续减少。2024年上半年，奈雪的门店总数量从1894家持续下滑，到2025年底降至1646家，少了248家。其中，直营门店从1597家降到1288家，少了309家。业绩上，2023年短暂扭亏后，奈雪又再度陷入亏损状况。

　　直营模式之外，奈雪近年来的标榜的“一杯奶茶、一份欧包”模式也面临危机。2025年财报显示，门店堂食柜台订单从2024年的5.44亿元，下滑至3.57亿元，营收占比从13.1%跌至9.3%。自提订单的占比也下滑至38.1%。但外卖订单占比却已经突破50%，首次超过到店订单。显然，便利性已成为主流。

　　消费场景的变革，让奈雪传统的现烤欧包模式失去适配性。为压缩成本、适配线上外卖场景，奈雪悄然将线下门店现烤欧包，替换为冷链预制配送、门店二次复烤的产品。更加省时省力，节约成本。

　　对于欧包“现烤变预制”，彭心解释称，线下现烤面包存放于展柜，冷却后口感会大幅下降，二次加热风味更差；而冷链预制产品能更好稳定口感、把控品质，同时优化成本结构。但在消费者与老股东眼中，这场调整本质上是品牌为掩盖经营困境、缩减成本的妥协，也是对忠实用户的“背刺”。

　　从根本上看，股东的连环拷问、消费者的不满吐槽，都是对奈雪僵化商业模式的深度质疑。在行业普遍通过加盟模式靠拢，普遍盈利的情况下，奈雪的茶放不下身段，走蜜雪冰城的加盟模式，自建供应链压缩成本，还要想要靠瓶装水、轻食等，继续走“高客单价精品路线”，俨然还沉浸在上行期的惯性思维中，未能顺势适配行业下行周期的生存逻辑。

　　从昔日风光无限的“新茶饮第一股”，到如今市值仅剩零头、持续巨亏、深陷争议的仙股，奈雪的茶早已彻底掉队同行。在持续亏损、估值崩塌、业务收缩的多重压力下，相较于实现盈利突围，这家老牌茶饮巨头，或许正率先逼近退市危机。

　　*封面来源：罐头图库