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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
3月26日晚间，华安证券发布2025年年报。公司全年实现营收突破50亿元大关，归母净利润同比增长四成以上至21.08亿元。
在靓丽的财务数据下，华安证券全年的表现“虎头蛇尾”。2025年前三个季度，公司营收、净利润皆同比大幅增长；但到了第四季度，公司营收、净利润同比、环比皆大幅下降。细分原因是，公司2025年第四季度自营业务收入降幅较大，受市场行情影响较大。而华安证券自营投资业务和经纪业务的收入，占总收入的65%以上，“靠天吃饭”特征较明显。
细分业务看，华安证券投行收入大增，尤其是完成一单IPO项目。但华安证券投行收入整体占比较小，并且截至目前股权储备项目数量为0，意味着公司未来的股权投行业务收入承压。
第四季度营收、净利同比环比皆大降
2025年A股市场整体回暖，A 股市场主要指数普遍大幅上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨18.41%、29.87%和49.57%，多个指数创新高 ；市场活跃度大幅回升，日均股基交易额达1.98万亿元，同比增长67%。证券行业呈现全面回暖态势，多项核心指标明显改善。
在这种普涨格局下，券商业绩普遍向好。华安证券也不例外，2025年实现营收入50.68 亿元，同比增长31.11% ；归母净利润 21.08亿元，同比增长41.92% ；净资产收益率 9.11%，较上年提升2.3个百分点，经营业绩创历史新高。
但华安证券的业绩节奏，却呈现出一种令人担忧的“虎头蛇尾”。2025年第一季度、第二季度、第三季度、华安证券单季度营收分别为14.31亿元、13.76亿元、16.16亿元，同比分别增长72.02%、21.79%、137.09%；分别实现归母净利润5.25亿元、5.1亿元、8.48亿元，同比分别增长87.79%、17.41%、97.61%。
但到了2025年第四季度，华安证券营收、净利润同比环比皆大幅下降。2025Q4，华安证券实现营收6.45亿元，同比大降47.22%，环比下降60.08%；实现归母净利润2.25亿元，同比下降34.22%，环比大降73.47%。
华安证券在年报中没有披露第四季度营收、净利润大幅下滑的远因。拆借公司年报以及三季报的细分会计科目可知，公司自营收入在2025Q4出现了大幅下降。
以“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，华安证券2025年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度的自营业务收入分别为5.66亿元、5.16亿元、8.97亿元、1.27亿元。而2024年第四季度，华安证券自营业务收入为4.51亿元。
来源：年报2025年，华安证券自营业务（年报披露口径）收入为15.49亿元，经纪业务收入为17.55亿元，两者合计33.04亿元，占当期总营收的65.19%。由于上述两项业务“靠行情吃饭”特征较为明显，故当行情出现波动时，公司整体业绩也会出现较大波动。
IPO收入“脉冲式”上升背后：股权投行储备项目为0
细分业务看，华安证券除期货业务外，其他业务在2025年都实现了增长 。其中投行业务收入增长77.4%至1.7亿元，增幅最大。
华安证券投行业务收入大幅增长的一个原因是完成了恒鑫生活创业板 IPO项目，该项目承销保荐费用高达8408.35万元。仅此一个项目，就为华安证券带来近一个亿的“小目标”，也可以看出IPO项目对券商投行收入的重要性。
但值得关注的是，华安证券并不是每年都有IPO项目发行，2023年、2024年，华安证券连续两年没有保荐的IPO项目发行上市。
来源：wind从2022年5月井松智能IPO项目发行到2025年3月恒鑫生活IPO发行，华安证券在这期间接连撤回了4单IPO项目，分别是安徽泰达新材料股份有限公司、拓尔微电子股份有限公司、伟本智能机电（上海）股份有限公司、安徽德孚转向系统股份有限公司。
更危险的是，华安证券目前储备的IPO项目数量为0（以交易所受理为标准，不包括已发行及已终止项目），这意味公司未来一段时间内IPO保荐承销收入承压，公司投行整体收入也面临下降风险。
不仅IPO储备项目数量为0，华安证券目前定增、配股、可转债等股权投行储备项目数量也为0。投行业务的“隐形粮草”在于储备项目，如果目前没有储备，以后的股权投行收入将面临大幅下跌风险，将再次陷入“无米下锅”的尴尬境地。
华安证券作为区域性中小券商，其所在安徽区域内的投行项目不仅面临中信证券、国泰海通等大型投行的“虎视眈眈”，而且省内还面临国元证券的直接、激烈竞争，在马太效应日益明显的当下或很难突围。
尽管投行收入增长，但投行业务占华安证券整体收入的比例仍较低，2025年占比约3.35%。
合规内控隐患
如果说业绩波动是市场风险，那么合规内控则是关乎华安证券的“生命线” 。
2025年9月，四川证监局对华安证券成都东大路证券营业部出具警示函。该营业部不仅未按规定对员工廉洁从业情况进行考察评估，更严重的是，员工田柯被查出存在“向客户推介虚假金融产品，谋取不正当利益，给客户造成重大损失”的行为。
营业部是券商的“毛细血管”，也是风险高发区。“推介虚假产品”不仅是违规，也反映出华安证券对分支机构的管控存在缺位。客户将信任托付给券商，换来的却是虚假产品和重大损失，这对华安证券的品牌声誉造成了很大伤害。
更早之前的2025年1月，安徽证监局已对华安证券出具警示函，直指两大问题：一是私募基金托管业务：制度执行不严、合同审查不严格、信息披露复核不到位，甚至出现“未在基金定期报告中出具托管人报告”的低级错误。二是员工管理，未能有效规范个别工作人员执业行为，反映出公司合规管理不到位。
年报“重大诉讼、仲裁事项”章节披露，原告江苏煜宁私募基金管理有限公司起诉华安证券，要求其为“华安证券-阳光城集团购房尾款资产支持专项计划”的损失承担连带赔偿责任，涉案金额高达3亿元及相应利息。
虽然公司在年报中表示“作为管理人被认定承担连带赔偿责任的概率较低，未就该案件计提预计损失”，但无论最终结果如何，这起重大诉讼，将对公司的声誉和潜在财务造成较大压力。