炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：财通社
周四午后，特步国际（01368.HK）盘中大跌逾9%，一度探至4.66港元/股，创出自去年4月以来的新低。
从新发布的2025年财报来看，此次大跌或与集团业绩不及预期、毛利率下滑、增长过度依赖专业运动领域有关。
截至收盘，特步国际报4.78港元/股，跌幅7%，总市值约134亿港元。
当天，特步国际发布了利好的2025年业绩，但仍未挡住抛盘，或与业绩不及预期有关。
值得注意的是，近期多家知名港股上市公司在发布亮眼的去年财报之后出现股价大跌。此前，阿里巴巴-W、泡泡玛特发布财报后大跌，周四快手公布财报后暴跌近15%。
01
“专业运动分部”的决定性作用
特步国际2025年业绩显示，2025年全年营收141.5亿元，同比增长4.2%，预估143.8亿元；全年净利润13.7亿元，同比增长10.8%，预估13.8亿元。两项重要指标均未及预期。
在年报中，特步国际特别强调了“专业运动分部”的决定性作用。
特步国际指出，2025年的业务收入增长，主要由特步主品牌的稳健表现，以及“专业运动分部的强劲增长”所带动。
特步主品牌的收入仅同比增长1.5%，但专业运动分部的收入则同比增长高达30.8%。
02
两年前的跨国收购开花结果
特步国际所说的“专业运动”，主要指的就是马拉松，此外还包括户外（迈乐品牌）和篮球。
马拉松方面，特步国际指出，特步及旗下的索康尼品牌于2025年至2026年间，持续稳踞国内主要马拉松赛事穿着率榜首，包揽上海、北京、厦门、广州、无锡及成都六项重点马拉松赛事全局穿着率第一，“充分印证‘专业影响大众’战略的成效”。
资料显示，索康尼（SAUCONY）原是美国Wolverine World Wide集团旗下品牌，成立于1898年，总部位于美国宾夕法尼亚州 ，专注于跑鞋的设计研发和制造。
2023年12月17日，特步国际公告，以6100万美元作价收购索康尼所在合资公司所持权益，同时收购索康尼在中国40%的拥有权权益。自此，合资公司成为特步的全资附属公司。特步全资附属公司XMS Sports将收购持有索康尼品牌于中国内地、香港及澳门知识产权的Saucony Asia IP Holdco 40%的拥有权权益。
而正是索康尼的优秀表现，为特步国际的专业运动分部营收暴涨奠定了基础。
特步国际表示，受益于索康尼强劲的收入增长，专业运动分部于2025年“取得卓越的财务表现”。截至2025年12月31日，索康尼在中国内地有175家门店。
此外，索康尼在跑步及社会精英人群中建立了高端品牌形象，还在2025年进一步丰富生活休闲产品系列，进一步拓宽市场。
03
毛利率下滑引担忧
尽管如此，专业运动分部的毛利率下降更为明显，也是一个值得重视的问题。
特步国际指出，专业运动分部的毛利显著上升27.0%至9亿元（2024年为7.15亿元），但毛利率为55.5%，较2024年的57.2%下降近2个百分点。
相比之下，大众运动分部的毛利仅增长0.1%，但毛利率下滑幅度轻微，从2024年的41.8%降至2025年的41.2%。
特步国际解释称，专业运动分部毛利率较低是由于服装销售贡献较大，其毛利率较鞋履低。
04
海外业务推广局限于东南亚
在特步国际强调的“加速推进全球化战略”方面，集团主要在东南亚推广，并且深化跨境电商业务。
去年9月，特步在新加坡Kallang Wave商场开设海外首家跑步俱乐部，以社群中心的方式进行推广。
此外， 特步进一步加强零售布局，与马来西亚Bonia达成重要合作，在吉隆坡著名的Mid Valley Megamall开设300平方米的跑步旗舰店。
同时，特步的跨境电商业务实现超过220%的快速增长。Shopee、TikTok及Lazada等东南亚主要平台的表现尤其强劲。
整体来看，特步虽然营收及利润大幅上涨，但略低于预期，并且大部分增量来自专业运动领域的子品牌，主品牌的增长并不明显，毛利率下降也存在隐忧。这或许正是股价大跌的原因。
05
丁水波：应对外部市场波动
现年56岁的特步创始人丁水波于1987年进入制鞋行业，2001年创立特步品牌，总部位于福建省泉州市，邀请谢霆锋出任品牌形象代言人，开启了中国体育用品企业的娱乐营销时代。2008年6月3日，特步在香港联交所上市。
2019年，特步与Wolverine公司签订合资协议，在中国内地、香港及澳门开展Merrell（迈乐）、Saucony（索康尼）的开发、营销及分销，并全资收购了衣恋集团旗下的K-Swiss（盖世威）和Palladium（帕拉丁）等品牌，迈入多品牌、国际化发展阶段。
如今，丁水波担任特步国际董事会主席兼行政总裁。
在2025年财报中，丁水波指出“市场领导地位能更好应对外部市场波动”。但是，在财报中他并没有说明外部市场波动具体指的是什么。