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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/图灵
3月23日晚间，海伦钢琴披露定增预案，拟向公司实际控制人崔永庆定向发行股票募资不超过2亿元，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。
海伦钢琴此次定增，也是公司新实控人崔永庆连环资本运作的一部分，可以让表决权不高的崔永庆强化实控权。但问题是，崔永庆控制的全拓卓戴（上海）刚刚因获得控股权支付5.48亿元，崔永庆的2亿元定增款从何而来？公开资料显示，除了极个别企业，崔永庆控制的十来家核心企业的参保员工人数极少，多家为0。
海伦钢琴自去年下半年开始的一系列资本运作，在股价上的表现可谓十分神奇。首先是实控权变更公告公布前、停牌前一个交易日公司股价大涨12%，并且在官方正式公告前就有交易对手关联方的准确信息流出；另一个是公司2025年度业绩指标差到几乎被*ST，可去年公司股价暴涨216%，远超同行珠江钢琴的19.24%。
新实控人钱从何来？多数旗下核心企业参保人数为0
2026年3月23日晚，海伦钢琴发布定增预案，拟向新掌门崔永庆个人定向发行不超过1745.2万股，募集资金不超过2亿元，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。发行价锁定为11.46元/股，相当于定价基准日前20个交易日平均股价的80%。
按发行上限计算，定增完成后，崔永庆直接持股比例将达到6.46%。加上全拓卓戴（上海）持有的23.83%表决权，崔永庆的控制地位将得到进一步巩固。
但问题是，崔永庆的资金从何而来？根据预案，崔永庆用于认购本次定增的资金“均来自于合法自有资金或合法自筹资金”。然而，崔永庆控制的全拓卓戴（上海）刚刚在2025年7月耗资5.48亿元收购海伦钢琴控制权，如今又要拿出2亿元参与定增。短短8个月，合计需要约7.48亿元资金。
而崔永庆控制的核心企业，除了全拓科技（杭州）股份有限公司（下称“全拓科技”），其他核心企业的参保人数极少，多家为0。有些企业注册资本虽高，但实缴资本很少甚至为0。
天眼查显示，全拓科技成立于2009年6月，注册资本为4768.2919万元人民币，实缴资本4500万元人民币，2024年参保员工人数为25人。
来源：定增预案崔永庆控制的上海咏数科技有限公司，成立于2024年1月，天眼查显示注册资本3000万元人民币，实缴资本为0，2024年参保员工人数为3人。
崔永庆控制的上海熠骐科技有限公司，成立于2024年10月，天眼查显示注册资本为400万元人民币，实缴资本为0，2024年参保员工人数为0。
崔永庆控制的杭州晖庆科技有限公司，成立于2024年8月30日，天眼查显示注册资本400万元人民币，实缴资本为0，2024年参保员工人数为0。
崔永庆控制的杭州隽敏科技有限公司，注册资本与实缴资本皆为5000万元，但天眼查显示2024年参保员工人数为0。崔永庆控制的上海隽敏网络科技有限公司，2024年参保员工人数也为0。
崔永庆控制的全拓卓琪（杭州）企业管理合伙企业（有限合伙），成立于2025年6月，也就是收购海伦钢琴控制权前一个月，天眼查未显示其参保员工人数情况，可能与刚成立有关。
崔永庆控制的杭州琪赛投资管理有限公司，天眼查显示注册资本为100万元，实缴为0，2024年参保员工人数也为0。
崔永庆控制的沧州数智科技有限责任公司，天眼查显示注册资本3000万元人民币，实缴资本1016.1万元人民币，2024年参保员工人数为0。
崔永庆控制的黄骅市数智科技有限公司，天眼查显示成立于2024年11月，注册资本900万元人民币，实缴资本0，2024年参保员工人数为0。
崔永庆控制的宁波颐全股权投资合伙企业（有限合伙），天眼查显示其2024年参保员工人数为0。
那么，崔永庆究竟是何许人？他背后的“全拓系”，主营业务究竟是什么？从公开信息看，全拓科技是其核心企业，主营大数据、人工智能软件开发等领域。
有观点认为，崔永庆入主海伦钢琴，更可能是一场“类借壳”式的资本运作：用一家连年亏损的传统上市公司，装进自己的业务，实现“曲线上市”。而本次定增，很有可能是新主巩固控制权、为后续资本运作铺路的“前奏曲”。
业绩指标险触*ST 股价离奇暴涨远超同行拷问有无股价操纵
海伦钢琴此次易主以及后续的定增，一系列资本运作在股价上的表现可谓十分神奇。
首先是实控权变更公告公布前、停牌前一个交易日公司股价大涨12%。2025年7月17日，海伦钢琴的股价以一种不寻常的姿态大涨，当日收盘报10.29元，涨幅高达11.97%
这一异动，恰好发生在公司宣布重大事项停牌前。7月17日晚间，海伦钢琴发布公告称，公司拟筹划控制权变更事项，股票停牌。
来源：公开媒体报道更令人震惊的是，在官方公告发布之前，关于“全拓”接盘的消息已经在东方财富股吧中流传。2025年7月18日、19日的股吧留言中，有人明确提到“全拓科技，年初就知道，万万没想到这么快，还成了”“全拓，我们投过的”等信息。而此时，距离海伦钢琴官方公告（正式公告日期为2025年7月24日晚间）发布尚有数日。截至目前，东方财富股吧已经没有上述涉嫌内幕信息泄露的帖子。
另一个背离是，海伦钢琴2025年度业绩指标差到几乎被*ST，可去年公司股价暴涨216%。
财务数据显示，海伦钢琴濒临退市红线。公司2023年亏损7885.48万元，2024年亏损扩大至9792.24万元，预计2025年仍将亏损7000万至9000万元。营业收入从2022年的3.79亿元，一路下滑至2024年的1.59亿元，2025年预计扣除后营业收入进一步降至1.12亿至1.32亿元。
更危险的是，根据创业板退市新规，若公司最近一个会计年度经审计的净利润为负，且扣除后的营业收入低于1亿元，将面临退市风险警示（*ST）。
而在海伦钢琴2025年继续大幅亏损、预计扣除与主营业务无关的业务收入刚刚超过1亿元的“红线”的背景下，公司股票2025年暴涨216%，从年初的5.11元/股暴涨到年末的16.19元/股。
来源：wind而珠江钢琴，2025年股价全年涨幅仅19.24%。
而海伦钢琴股价暴涨，在实控权变更停牌公告前就出现了异常大涨，加之公司股价在业绩很差的情况下暴增2倍远超同行，难免会让投资者对是否有内幕信息泄露、股价操纵等问题产生怀疑。
“钢琴教父”带来了什么又带走了什么？
海伦钢琴创始人、原实控人为陈海伦，20多年前，陈海伦亲手注册“海伦HAILUN”钢琴品牌。2012年，海伦钢琴登陆创业板。
根据wind数据统计，2012-2024年，海伦钢琴扣非归母净利润之和为-0.13亿元，也就是上市十三年累计扣非净利润是亏损的状态。
2012-2024年，海伦钢琴合计现金分红0.78亿元，而上市后的股权融资金额为5.67亿元。
根据公告，陈海伦、金海芬夫妇及其子陈朝峰，通过海伦投资和四季香港合计转让6026.06万股上市公司股票，套现金额约5.48亿元。
不过，陈海伦家族并未彻底退出海伦钢琴。上述股权转让完成后，海伦投资仍持有公司20.56%的股份（其中6%的表决权被放弃）。随着公司股价暴涨，陈海伦家族未来通过减持套现将获利不菲。
