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今天咱们用招行作为案例，分享投资分析框架。

很多人都在抱怨，综合实力很强的招行，股价跑不赢四大行。

我个人觉得，没必要用股价涨跌来评价企业。

股价波动本身就是随机的，好公司也可以先跌得死去活来，然后才价值回归。

本轮科技股暴跌中招行从35元涨到最高44元。这个估值合理吗？

一、招行的护城河是什么？

很多人对银行的印象就是赚息差。

息差只是财务上的表象，银行的核心竞争力其实是经营客户关系。

很多小银行打价格战，用高利率拉存款，用低利率拉贷款，陷入无休止的价格战。

反观招行，它的存款利率是全行业最低的，但客户就是不愿意走。

说明他们的核心竞争力并不是利率高低，而是客户关系经营得好！

所以，我个人认为，招行的护城河是客户关系。

能把客户关系维护好，背后是综合能力在背书，比如，财富管理，资产配置，品牌建设，风险管理等等。

最后看看招行总资产占整个银行也总资产比例的走势图，见下图。

这么多年，市场份额都比较稳定，最近十多年还在缓慢攀升，说明招行的护城河比较深！

二、周期的影响

有护城河的企业也会受到周期的影响。

最近几年，受到利率下降的影响，银行的ROE普遍下降！

我们需要理解的是，这是周期性问题，还是永久性问题，以及利率还能下降多少？

我个人认为这是周期性问题。

原因有两个：

第一，传统的房地产和基建模式走到尽头，过去的信贷扩张模式要换轨；

第二，国家有意要让金融让利实体。

房地产本身就是一个长周期行业 ，它不大可能一直下降，即便是日本，最近十几年，房地产也在上行！

当下楼市的降幅正在缩小，并逐渐企稳。对银行的影响会逐渐降低。

未来银行业也不会是信贷驱动，而是要过渡到财富管理上去，这正好是招行的强项。

而国家主张的金融让利也快到极限了，因为净息差不可能无限度压缩，否则会引发金融风险。

央行已经很长时间不降息了，其实就是在守护银行净息差！

只不过周期底部会磨多久，咱们预测不了。